對話華寶基金基金經理周晶：美股科技股牛市有望持續3~5年，AI應用端比硬件端市場廣闊10倍，短期關注績優龍頭，長期產業鏈有望多點開花

（原標題：對話華寶基金基金經理周晶：美股科技股牛市有望持續3~5年，AI應用端比硬件端市場廣闊10倍，短期關注績優龍頭，長期產業鏈有望多點開花）

紅周刊 編輯部 | 張桔

編者按

(資料圖片)

近期美股納指和標普爭奇斗艷，ChatGPT引領 AI元年到來促美國科技股集體狂飆，而蘋果新品發布乃至特斯拉的利好不斷更是錦上添花。同樣作為QDII投資重鎮,香港恒生科技指數今年表現不溫不火，尤其三大互聯網龍頭中規中矩。

下半年征戰海外股市如何選擇區域、行業乃至標的呢？《紅周刊》專訪了華寶基金QDII基金經理周晶。他指出：“美國目前的經濟趨勢還是消費比較強，但是工業制造很弱，后續展望來看，美股科技股這一輪上漲可能還沒走完，年內美股科技成長股表現應該好于周期股和價值股。AI帶動的這一輪美股牛市，應該是一次至少3~5年周期的機會，科技股中更看好微軟和英偉達。”

在談到港股投資時，周晶則強調：“在港股做投資要考慮中國經濟的增長情況、海外流動性以及大國關系等因素；投資港股的問題在于估值何時能回歸，首先要等待全球的流動性拐點什么時候確定寬松；其次是中國經濟未來復蘇力度，其對港股整體上市公司盈利至關重要。”

加息放緩有利于美股估值提升 

美國科技股牛市還在持續

未來隨著一些殺手級應用的出現，人們越來越接受這就是一輪偉大的科技革命，牛市也會走的更遠。

《紅周刊》：最近美國股市走勢強勁，科技股沖在前列，能分析一下具體背后的原因嗎？下半年美股市場會延續牛市嗎？

 周晶 ：美股今年上漲和去年下跌都是單純的估值反映，去年標普500的企業盈利增長5%，標普下跌主要為估值壓縮。而今年標普 500 的盈利是負增長，一季度EPS為-1.6%，所以今年上漲是一個單純抬升估值的過程。從下跌變成上漲，主要是去年美國處于快速加息的周期，速度史上罕見。 

如果看估值分母端，從去年 11 月開始，鮑威爾已經開 始流露出“利率已有點高”的苗頭，可能要進入“wait and see”的階段，之后納指最先反彈。剛剛結束美聯儲6月份議息會議，又明確暫停一次加息。依據鮑威爾“聯儲的決定會 高度數據依賴”的說法，市場預測美聯儲今年再加息一次， 然后結束本輪加息周期。那么，今年分母端會有一定程度的下降，這利于美股的估值提升。

《紅周刊》：那么分子端的情況呢？

 周晶 ：今年美國又經歷了一輪近幾年以來最大規模的技術革命——AIGC人工智能的突破。所以現在分子端也有后續盈利會超預期的可能，例如 AIGC中的公司包括英偉達、AMD 等，甚至一些小規模的硬件公司如 DSP 芯片領域的Marvell，一季報盈利都超預期。所以我判斷，分子端盈利有超預期的可能，分母端有寬松的可能，從分子和分母兩端都有利于科技股走高。所以，美股科技股這一輪上漲可能還沒走完，到目前為止它并沒有把去年的跌幅全部扭轉過來。因為去年下跌33%，今年必須上漲49%才能完全扭轉。 

對比看周期股，其受美國經濟影響很大。今年美國經濟增速在下降，但消費增速仍在提升，主要的負面貢獻來自于庫存下降影響下的投資回落，這無疑是對周期股不利。所以，科技成長股可能還是好于周期股和價值股。

《紅周刊》：您如何看待美聯儲后期的政策取向？停止加息后會很快降息嗎？

 周晶 ：如果到了年底核心通脹降到3%的水平，這時提降息，遇到的阻力就會比較小。或許到明年上半年核心通 脹真的降到2.5%左右時，才是啟動降息比較合適的一個時點。這就是為什么鮑威爾一再在記者會上強調，聯儲行動是高度的數據依賴，目前還實現不了。

《紅周刊》：相比以往幾次美股科技股牛市，您覺得此次特殊在哪里？力度如何？

 周晶 ：今年這一輪科技股牛市是在去年大熊市基礎上的反彈，和2020年源自美聯儲注水發錢的牛市不太一樣， 這次是有新的革命性技術出來的。 

這輪科技牛市目前還在初級階段，市場還在看估值炒巨頭，而未擴散到整個產業和中小公司。但未來隨著一些 殺手級應用的出現，人們越來越接受這就是一輪偉大的科技革命，牛市就會走的更遠。同時，這一輪牛市跟以前不同的是恰逢美聯儲的加息末期，未來聯儲政策很有可能會逐步走向寬松，有利于進一步提升科技股估值。如果美聯儲步入降息周期，可能要走兩到三年，那么牛市也尚未完結。

AI是美國科技牛市的旗手 

短期巨頭業績更好 后面會逐漸擴散

把眼光放得更長看3~5 年，也可以對目前還沒有做出盈利、但有一些特殊技術和獨有應用場景的公司加以關注。

《紅周刊》：就美國科技股而言，OpenAI推出ChatGPT成為導火索，使得人工智能成為全球科技股投資中“最靚的仔”，如何看AI對美股科技股走強起到了什么作用？

 周晶 ：就今年納斯達克漲幅而言，主要是英偉達、微軟、Google、Meta、Tesla、Apple 和 Amazon 這七大巨頭所貢獻，這些公司幾乎都跟 AI直接相關，AI對這一輪美股牛市貢獻可見一斑。且除英偉達做芯片外，Meta、Google、Microsoft、Amazon等四大巨頭都在做大模型。 

ChatGTP3.5和4.0為代表的AI問世后，和之前版本相比，可用性上了一個新臺階，應用場景也逐漸清晰。以AI為核心，眾多產業開始被帶動起來，包括上游的芯片服務器、光模塊，下游各行業的AI應用和大模型。眾多被提振的產業疊加一條明確的發展路徑，現在AI帶動的這一輪美股牛市，應該是一次至少3~5年的周期機會。 

AI 的相關公司持續超預期盈利，上游像英偉達、AMD等一些公司，都已經證明了硬件方面來自AI的巨大需求。Microsoft也是一個很好的例子，證明了能夠通過大模型把以前比較老化的Office軟件價格再提升。

這也證明應，用端已開始有一些能夠落地的項目，所以目前或先從龍頭開始，后面會是一個逐步擴散的過程，美股本土已有投資者將這次AI技術革命和當年的Internet革命相媲美，認為這將帶來整體美國勞動生產率大幅提升。

若后面應用落地越來越多，可以使美國科技行業的整體勞動生產率大幅提升，AI應用端是比硬件端廣闊很多倍的市場。

《紅周刊》：AI所涉及的相關產業鏈，都需要耗費大量資金。您如何看待科技股估值和業績間的背離？

 周晶 ：最近漲得最多的是一些巨型公司，都是有巨量資金投入到AI中，像英偉達、Microsoft、Meta等。英偉達是壟 斷性的上游 GPU 供應商，需求是被下游所帶動起來的。在應用端，現階段只有巨頭們才能夠通過云端的資源，通過廣泛的用戶數，推出一些受歡迎的應用，這在財務報表上 體現得也比較合理。 

但對很多中小公司來說，目前成本投入比較巨大，業績兌現能力有限，因此會出現業績和市值變化背離。 

歷史上每一個新興產業的發展初期，都會碰到類似的情況，剛開始連續多少年不盈利。但是往后如果AI產業趨勢明確，后面企業的盈利會逐步兌現。 

當前很多投資者還心存疑慮，愿意投資在能夠做出業績的上游硬件供應商上。因此今年漲得最好的是上游硬件供應商，像AMD、英偉達，或者就是能夠投入資金、然后能夠把投入的資金通過自己的廣泛用戶數賺回來的巨頭，像 Meta、Microsoft和 Google。如果后面真的有殺手級應用落地的話，投資者也會相信前期可能沒有盈利的那些公司會持續盈利。后面會通過應用或者AI技術取得可觀的盈利前景時，整體熱點會擴散。 

所以，如果注重當前業績的話，應該繼續關注巨頭；但如果把眼光放得更長看3~5年，也可以對目前還沒有做出盈利、但有一些特殊技術和獨有應用場景的公司加以關注。

《紅周刊》：AI炒作還有哪些風險點？如果虛火過旺，后面業績不達預期會如何呢？

 周晶 ：因為現在是AI產業發展初期，美股又非常看重季報，如果有一些公司的季報指標嚴重低于預期，很可能會導致整個行業出現下挫，這種風險一直存在。 

因為每次美股季報前，分析師會給一個預估，如果嚴重低于預期，盡管大家會認為相應股票后面兩三個季度可能重新走好，但短期殺傷力還是挺大的。英偉達為例，目前只是一個季度超預期，但大家的預期是后面幾份會持續超預期，但凡有一個季度突然不達預期，對整體行業殺傷力是不小的。但這種情況發生在科技巨頭上面的概率不高，發生在一些小規模公司身上的概率會比較大。

《紅周刊》：成長股投資習慣分0~1、1~10,10~N等階段，對應著紅海和藍海的機會，那么美國科技股中AI、特斯拉、 蘋果等熱門領域，分別處于哪個產業階段呢？

 周晶 ：我認為AI已過了0~1階段，ChatGPT基本把該階段走完了。現在的 1~10階段就看后面怎么商業化，怎么去做應用。商業化和應用端目前主要是幾個巨頭在做探討，像 Meta、Google、Amazon、Microsoft。其中 Microsoft最典型的是直接用到了搜索引擎和office上面，Amazon和 Google 都是在其云端應用，Meta 直接在其元宇宙和社交工具中應用。但目前AI如果要走到10~N階段，除了以上幾個巨頭外，還需更多公司參與，尤其更多軟件公司要參與進來，這還需要時間。 

目前在1~10的階段，如Tesla的自動駕駛和蘋果的MR。但電動車和智能手機的硬件產業鏈早已成熟處于10到N的階段了。

結合AI的新品是消費電子的大機會 

五大科技股中微軟和谷歌

或在AI浪潮中崛起

但總體來看，消費電子的機會應該不如AI大。消費電子后續的機會，可能在于如何和AI技術結合在一起，推出革命性的新產品。

《紅周刊》：蘋果最近發布的MR一石激起千層浪，您如何來看對整個消費電子可能引發的多米諾效應？

 周晶 ：蘋果的MR在技術上來說無可挑剔，但定價太高對推廣不利，而且出貨時間也低于預期。MR明年落地后， 到底能給該行業帶來多大變化，還有待觀察，是否能夠達到預期的效果和銷量。如果不及預期，可能還要等到下一代產品價格下降后，看能不能普及。 

在消費電子領域，目前手機的出貨量上升很難，MR還 是單獨的外設，所以短期的壓力還是 MR 推出之后怎么應 用到智能手機上，目前還沒有一個清晰的路線。 

我認為消費電子目前還是主要看蘋果產業鏈，尤其攝像頭、屏幕檢測設備等細分產業后面的訂單和放量的一些機會。但總體來看，消費電子的機會應該不如AI大。消費電子后續的機會，可能在于如何和AI技術結合在一起，推出革命性的新產品。

《紅周刊》：有一種觀點說MR推出、包括劃時代的人工智能疊加之前的元宇宙等等變革，會加速Web3.0時代的到來。對此，您贊同這一觀點嗎？

 周晶 ：Web3.0的關鍵問題在于，有沒有殺手級的應用，目前為止還沒有。包括投資非常大的Meta，甚至為了web3.0把名字都改了，也沒有推出任何讓人耳目一新、非他不可的殺手級應用。 

但是AI就不一樣，ChatGPT的確代表了未來。所以我認為Web3.0在目前階段和AI相比，除非很快有殺手級應用出來，否則還是AI代表未來整個科技發展的方向更為確定。

《紅周刊》：在五大科技股中，除去蘋果外，還包括Amazon、Meta、Netflix、Google，另外很多QDII所重配的Microsoft也不應該被忽視。能否舉一個例子，當前點位如何具 體分析其配置價值呢？

 周晶 ：就美股科技股巨頭而言，因為擁有廣泛的客戶數和大量的應用系統與資金。所以在AI革命中，這些巨頭最有可能首先做出大模型，并應用于自己的應用端。 

Microsoft是很好的例子，今年漲幅超過40%。首先公司的降本增效做得很好，今年裁員力度很大，但我們應該重點看它的大模型應用。Microsoft 和 Open AI 談成一個合作協 議，將ChatGPT很快用于其搜索引擎和辦公軟件，其辦公軟 件增加了 ChatGPT 功能之后漲價 40%，其云端應用大模型 后也是可以增加收費的。所以，這些巨頭可能最先做出提升 利潤的應用。

Microsoft也在扶持 AMD和英特爾這樣的芯片廠商，其 并不想把寶押在英偉達一家上面。總體看，我認為巨頭們在 AI 戰略上的遠見和強大的執行力，是超出大家想象的。我目前最看好的是Microsoft和 Google，它們在這一輪 AI大潮 中最有可能先做出來。 

當然Meta最近在做一些巨大轉型，包括從其以前全力投入的云宇宙里抽身出來，轉而開始做大模型，但是公司歷史上出現過多次類似戰略突然轉變的過程，因此其并不是讓人們非常信服的例子。Amazon的問題是最近美國在線零 售數據有走弱的趨勢，這可能對其未來盈利性會有影響。但總體來看，Amazon的云業務還是很強大的，如果其大模型能夠成功使AWS上的中小企業都選擇其產品應用的話，未來也是能走出來的。

港股未來有機會均值回歸

推出AI殺手級產品會

推動中國互聯網大廠估值提升

中國互聯網大廠的網絡效應很強，壁壘也很高，且有巨量的用戶數據，在AI大模型開發上有很大的優勢。

《紅周刊》：再看QDII重點配置的港股市場。今年恒生指數明顯低調了許多，原因在哪里？如何研判下半年港股的走勢呢？

 周晶 ：港股是離岸市場，受影響因素遠高于美股和A股，在港股做投資，要考慮三方面的因素。 

一是中國經濟增長情況，這決定港股上市公司是否盈利；其次是海外的流動性，流動性充裕才會有資金從發達市場流入新興市場；第三要考慮大國關系，一般關系比較好時，港股漲得會比較好。這三點因素中，至少有兩點有明確 的信號，才有助于港股整體上一臺階。

《紅周刊》：最近，以國內互聯網龍頭為代表的港股公司掀起了回購潮，您如何看均值回歸有沒有可能呢？

 周晶 ：今年以來這樣的回購已超過108家，金額也超過 360 億港幣。從公司自身來看可能覺得股票價值已經偏低了，性價比很好。而且從歷史估值來看，目前港股的恒生 PB0.93 倍，恒生國企 PB0.82 倍，MSCI中國指數除 A 股外的 PE估值只有9.5倍，都是低于歷史平均水平5%~10%。 

但是問題是估值何時能回歸，取決于剛才談到的三方面因素。我傾向于要等到三季度末方向會比較清晰，只要有兩點明確，港股就有機會回歸均值，目前還是在震蕩期。

《紅周刊》：互聯網板塊中三大龍頭競爭頗為激烈，特別是抖音掀起的流量之爭受到關注，您看誰是贏家？

 周晶 ：目前看，騰訊的業務發展更為穩健，視頻號帶來 了新的流量，而且超預期，同時其游戲基本盤也很穩健。美團受中國消費影響很明顯，其被很多海外投資者視作中國消費的縮影；其本地生活當前受到抖音很大的競爭和威脅，尤其到店業務不斷在調低利潤率；美團一季報業績超預期股價卻大跌，就是大家覺得為了應對抖音的競爭下調了到店利潤率，認為其未來到店這塊業務的利潤很難維持。而因為抖音，快手短視頻業務壓力更大了，因此股價一直被壓制。

目前，中國互聯網廠商面臨的一個最大問題是，整個移動互聯網市場高速發展做大蛋糕的時刻已經過去，現在流量爭奪隨著字節跳動加入，市場存量博弈越來越激烈。對所有已經入局的公司利潤率而言，都有很大壓力。短期來看， 競爭可能還是會比較激烈，所以要看字節跳動未來的戰略， 這對當前的港股互聯網龍頭公司都很重要。

《紅周刊》：目前互聯網龍頭投資，核心已經從反壟斷轉移到AI加持上了，就如同當年的互聯網+，您如何看 AI 對 它們的影響？

 周晶 ：和海外類似，我們互聯網龍頭公司的網絡效應也很強，壁壘也很高。它們有巨量的用戶數據，有巨大體量的AI服務器，所以大廠在 AI大模型開發上有很大的優勢，至少從大模型的訓練端有非常強的競爭壁壘。小公司現在再想購入大量的AI服務器，再想去自主開發大模型不易。 

在AI的這一輪技術革命中，互聯網大廠還是會有一些比較好的大模型和應用推出。因為我們的用戶基數很大，商業化的方法也很多，而且中國互聯網廠商在商業化領域的思路創新比美國更精明，所以用目前互聯網龍頭公司肯定是低估的。 

比如AI至少會在騰訊游戲業務上帶來巨大革命，同時在短視頻業務上也可以給其賦能，目前市場情緒的確是對這些互聯網龍頭非常悲觀。如果往后看幾個季度，等到這些互聯網大廠真的有一些殺手級應用做出來，對于提升估值還是有好處。AI革命最后還是需要這些大廠來做，要從硬件端到軟件和應用端。

《紅周刊》：今年游戲類股票受益于AI，包括騰訊、網易都有在海外的游戲股權投資，您怎么看這些投資價值嗎？

 周晶 ：長遠來看，游戲出海肯定是大趨勢，但走出去面臨的挑戰也挺大，很多時候游戲出海面臨水土不服的競爭，甚至莫名其妙就會卷入一些文化的爭論中。這可能并不僅僅限于游戲公司，對于所有的互聯網公司都是要面臨類似的挑戰。因為中國互聯網企業的國際化目前還處于拓展期，需要真正的擁有一批國際化的人才，這一過程需要時間沉淀。

新能源車新勢力之爭優劣明顯

特斯拉效應或促

美國新能源車滲透率提升

新勢力之爭目前還是集中在“蔚小理”三家，其他新勢力想趕超這三家很難。這三家中，理想優勢很大。

《紅周刊》：談談港股中的新能源吧，新勢力之爭目前存在哪些變數？有消息稱中國電動汽車電池公司在美建廠對 板塊產生哪些影響呢？

 周晶 ：新勢力之爭目前還是集中在“蔚小理”三家，其他新勢力想趕超這三家很難。這三家中，目前看理想優勢很大。該公司針對客戶需求把車定義為家里的一個客廳，又特別了解中國人喜歡買大車的偏好，而且又用增程式技術，有效的降低成本。目前來看，它每月的出貨量遠遠超出后面兩家，蔚來跟小鵬目前處于新產品交替期，交付比較尷尬。但是用動態眼光來看的話，3 個月之后當后兩者產品爬坡之后，格局可能會有所不同。 

因為，目前理想推純電車很難，而且它遲遲不推純電車的話，也表明它并不想打斷自己一個增程式的市場格局，但是如果3個月后兩者的新車型爬坡后，再推出一 個新的純電車的話，到時競爭力就值得商榷了。 

目前三家中情況比較緊迫的是小鵬，它目前只有G6是新的爆款，其他產品都看不出有起量的可能。蔚來在換電權益分離后，產品競爭力可能會逐步回來。 

就電池海外建廠看，國內現在新能源車殺成一片紅海，如果在美國滲透率如此低的情況下，走出去還是有可能超預期放量的。

《紅周刊》：提到美國的電動車市場，就不能不提近 期股價創出新高的特斯拉。您怎么看特斯拉以及美國市 場新能源車的投資機會呢？

 周晶 ：Tesla的估值是有底的。我們認為今年Tesla交付量應該可以到190萬輛車，明年至少為250萬輛，2025年有望到300萬輛。

如果2025年交付300萬輛車，假定每輛車到時候維持目前EBITDA1萬美金的水平（假定降價和規模效應相抵消），這就是一個 300 億美金利潤打底的公司。我們就假定給其20倍EBITDA估值，這樣估值的底應該是6000億美金，可以解釋為什么最近這一輪Tesla 股價正好是從6000億美金左右開始啟動的，其中的拉動因素一是電動皮卡，因為美國消費者特別喜歡這種產品，這可能會成為Tesla在美國市場的一個明星產品。 

此外，現在福特和通用開始逐漸接受Tesla充電樁的標準，意味著以后整個北美可能全部按Tesla的標準去鋪充電樁了，Tesla的充電網路將成為北美的行業標準，這將為整個新能源車在北美的推廣掃清障礙。 

而美國現在新能源車的滲透率，5月的最新數據只有8%，遠低于我國目前的33%。所以，美國新能源車目前有進一步滲透的機會。此外，這次債務上限談判中，拜登政府對新能源車的補貼沒有任何削減，這有利于整體新能源車在北美放量，這是近期股價上漲原因。除了Tesla，美國的一些整車制造商及一些中上游汽車芯片、激光雷達公司，隨著未來新能源車滲透率提升，整體產 業可能都有機會。

業績增速是投資成長股

最重要的財務指引

歐洲奢侈品上市公司可以成為

海外投資的“第三選擇”

歐洲的奢侈品企業有歷史底蘊，消費者品牌忠誠度非常高, 每次金融危機里表現都非常堅挺。

《紅周刊》：之前在訪談中您也提到經常要投資科技的顛覆性的創新，能否舉例說明怎么來投資這種顛覆性的創新？

 周晶 ：顛覆性的創新是 ARK投資的首席投資官Catherine Wood 特別喜歡談的一個概念，這類創新能夠給人類社會帶來極大變革，使人類當前的生產力得到極大提升，或生產成本得到極大的削減，從而導致整個行業乃至整個人類的生產方式有巨大變革的創新。 

從歷史上看，2000年的互聯網是一個非常好的顛覆性創新。顛覆性創新一般是比較長的過程，至少5~10年。因此在一個顛覆性創新的初期，很難看清該企業能否成長為一家偉大的企業。電動車可以算這一類，在電動車初期分析Tesla，都覺得這是一個講故事比較厲害的公司，雖然增速還可以，但是盈利負數、現金流很低。如果看短期財務報表的話，投資者很有可能不會投。但經過 5~10 年之后，該公司的技術帶來一個飛躍性的提升，帶來了整個行業的徹底顛覆。Tesla今年可以做約190萬輛車，2025年可以做到300萬輛車，放在5年前或許沒有人 能想到。所以，很多時候還是要有一個比較長遠的眼光，然后仔細去研究行業發展趨勢，要多和這個行業的真正 專家學習。當然，投資顛覆性創新很多時候也要考驗投資人的眼光和運氣，比如投資Tesla的很多人中途下車。

《紅周刊》：投資成長股邏輯迥異于價值股，您是如何在實戰中提高投資勝率的？能不能結合例子分析篩選個股，您重點看哪些因素或財務指標呢？

 周晶 ：宏觀角度看，成長股的主升浪一般是在經濟衰退末期和復蘇初期，符合標準的美林時鐘理論。當貨幣政策開始寬松，企業營收開始好轉之際，成長股一般會領先于市場開始反彈，然后到了復蘇末期再到過熱期間，周期股業績越來越好，因此這段時期的漲幅會反超成長股。微觀角度來看，成長股相較于價值股的本質是在于高于平均的業績增速，因此業績增速是投資成長股最重要的一個財務指引。

我一般比較喜歡看兩個指標，一是收入增速，因為收入增速相對于盈利增速，企業可調節性更小，更能反映企業的產品是否有市場需求。如果收入一直快速增長，這家公司是很有前途的。另外就是自由現金流，如果企業雖然收入在高速增長，但是現金流惡化，這樣的企業收入增長可持續性是值得懷疑的。 

這兩個指標我一般是在微觀的角度看的比較多。如果從產業角度來看，整體市場空間的大小、公司技術的領先性和壁壘、滲透率的拐點等，都是判斷成長行業的關鍵。總體上，從財務角度來看，前面提的兩個指標會更有用些。

《紅周刊》：您有海外求學工作的背景，如何來適應國內 外不同市場差異，而且您量化背景比較深厚，如何用量化手段為境外投資保駕護航？

 周晶 ：都是做二級市場投資，國內外有很多共同之處， 區別就是海外可能看宏觀自上而下的投資更多。做海外投資的時候，會更多的研究聯儲的貨幣政策、美債利率的變動方向，美國聯邦政府的政策走向。在A股，自下而上是一個占主導的投資方式，精選個股能有效做出阿爾法。 

很多時候，我們也會和海外的頭部量化機構合作學習。量化篩選出來公司后，還是會去做基本面分析；然后也和行 業專家及海外賣方分析師一起自下而上遴選個股，由此更有可能做出阿爾法。

《紅周刊》：A股的基金經理可能經常要出去調研，全國 各地跑上市公司，但 QDII不太可能全世界去調研，如何克 服這一短板呢？

 周晶 ：投港股，實際主要是投國內在港上市公司，所以我們跟A股一樣會進行實地調研，純美股想實地調研肯定會比較難，所以我們會更加依賴海外投行的分析師，因為他們是可以實地調研的。 

其次，美股有很多公司在國內有分支機構，中國的需求對整體的業績影響很大，比如消費股里面的星巴克、麥當勞、耐克等。這類公司可以通過國內一些渠道了解數據變化，也可以做出一些判斷。總體來看，對美股的基本面研究肯定更難，但是也只能知難而上。

《紅周刊》：除了美國和香港，您覺得第三個值得配置的 國家或地區在哪里呢？

 周晶 ：可以看一下歐洲的奢侈品上市公司。歐洲的奢侈品企業有超過100 年的歷史底蘊，消費者品牌忠誠度非常高,其中一些頂級奢侈品品牌，在每次金融危機里表現都非常堅挺。而且在金融危機后，不管收入還是利潤都能夠迅速 超越到危機前水平。頂級奢侈品一般還存在漲價后銷量反而增加的現象，這樣可以保持長期較高的利潤率。因此，歐洲的奢侈品也是一個長期投資可以考慮的方向。

（本文已刊發于7月1日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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