平安證券：給予貴州茅臺增持評級

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平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對貴州茅臺進行研究并發布了研究報告《2Q23業績超預期，渠道改革持續推進》，本報告對貴州茅臺給出增持評級，當前股價為1870.3元。

貴州茅臺(600519)
事項：
貴州茅臺發布2023年半年報，1H23實現營業收入695.8億元，同比增長20.8%；歸母凈利潤359.8億元，同比增長20.8%；其中2Q23實現營業收入308.2億元，同比增長21.7%，歸母凈利潤151.9億元，同比增長21.0%。
平安觀點：
2Q23業績超預期，產品結構持續優化。2Q23公司實現營收308.2億元，同比增長21.7%，歸母凈利潤151.9億元，同比增長21.0%，整體超經營數據預告（預告2Q23歸母凈利潤148.1億元，同比增長18.0%），為全年15%的營收增長目標奠定基礎。分產品看，2Q23茅臺酒收入255.6億元，同比增長21.1%，增速環比1Q23增長4.2pct，主要由非標產品拉動，結構進一步優化；系列酒收入50.6億元，同比增長21.3%，增速環比減緩系公司主動調整投放節奏挺價，其中1935批價企穩且動銷良好，有望實現2023年銷售目標。
公司主動控制投放節奏，直銷占比同比提升但環比略降。分渠道看，2Q23直銷渠道銷售收入達136.1億元，同比增長35.3%，占到白酒收入的44.5%，同比/環比+4.7/-1.5pct，占比環比下滑主要系公司主動控制投放節奏，內生動力實際充足；批發銷售收入170.0億元，同比增長11.8%。i茅臺2Q23收入達44.4億元，同比增長0.4%，占到白酒整體收入的14.5%，同比/環比分別-3.0/+1.8pct。
費用率同比整體優化，盈利能力穩定提升。2Q23公司毛利率90.8%，同比-1.0pct，我們認為主要系銷售結構變化所致。2Q23公司銷售/管理/研發 / 財 務 費 用 率 分 別 為 3.26%/5.75%/0.16%/-1.43% ， 分 別 同比-0.46/+0.04/+0.00/-0.16pct，期間費用率為7.74%，同比-0.57pct，稅金及附加占收入的16.26%，同比-0.40pct。公司2Q23歸母凈利率48.0%，同比+0.2pct。截至2Q23，公司合同負債73.3億元，環比1Q23下滑10.0億，同比2Q22下滑23.3億，但整體仍然維持良性。
批價穩定彰顯龍頭韌性，在手工具充足，看好長期成長前景。據國酒財經，當前飛天茅臺批價保持穩定，散裝/箱裝批價維持在2,750/2,950元，彰顯白酒龍頭韌性。展望未來，公司積極推進營銷改革，在手工具充足。長期來看，非標茅臺、1935等產品放量帶動公司收入結構優化，直營渠道占比持續增加，對于終端價格掌控能力及盈利能力不斷增強。此外，公司積極推動技改項目，產能釋放有望奠定增長基礎。我們看好公司的成長前景，上調2023-25年EPS預測為59.16/69.10/80.27元（原值：58.15/67.21/77.50元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟復蘇不及預期風險。市場對經濟復蘇預期可能轉弱，從而影響市場對公司估值。2）政策風險。白酒行業需 求、稅率受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。3）新產品推廣不及預期。千元價格帶產品競爭激烈，新產品高額投入下，可能未達到預期效果。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券張玲玉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利744.21億，根據現價換算的預測PE為31.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2328.92。

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