民生證券：給予中寵股份買入評級

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民生證券股份有限公司周泰,徐菁,韓曉飛近期對中寵股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)業(yè)績點(diǎn)評：23Q2利潤創(chuàng)單季度新高，海外業(yè)務(wù)修復(fù)超預(yù)期》，本報(bào)告對中寵股份給出買入評級，當(dāng)前股價為25.54元。

中寵股份(002891)
事件概述： 公司于 8 月 3 日發(fā)布 23 年中報(bào)， 23H1 實(shí)現(xiàn)營收 17.1 億元，同比+7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9616.9 萬元，同比+40.7%。 23Q2 實(shí)現(xiàn)營收 10.1億元，同比+26.7%，環(huán)比+43.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8050.7 萬元，同比 79.1%，環(huán)比+414.1%。 23H1 綜合毛利率 25.0%，同比+6.0PCT。
23Q2 歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)單季度創(chuàng)新高， 23Q2 毛利率持續(xù)提升。 23Q2 歸母凈利潤超八千萬元，創(chuàng)單季度歷史新高。 2023H1 繼續(xù)加大營銷推廣力度， 23H1銷售費(fèi)用 1.55 億元，占比國內(nèi)營收 31.2%，費(fèi)用投放未來繼續(xù)聚焦品牌端的投放。 23 年 Q2 綜合毛利率為 25.5%，同比+5.9PCT，主要因原材料價格下降、海外工廠產(chǎn)能利用率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 公司在鞏固既有產(chǎn)品優(yōu)勢的同時，不斷推進(jìn)主糧產(chǎn)品的研發(fā)和市場拓展，努力保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
持續(xù)聚焦主糧品類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利。 分品類： 23H1 寵物零食實(shí)現(xiàn)收入 10.9 億元，同比-1.5%，毛利率為 23.4%；寵物罐頭實(shí)現(xiàn)收入 3.1 億元，同比+20.6%，毛利率為 32.9%；寵物主糧實(shí)現(xiàn)收入 2.3 億元，同比+58.6%，占比為 13.4%，同比+4.4PCT，主糧實(shí)現(xiàn)增長主要因新投的干糧產(chǎn)能快速爬坡疊加濕糧主食化趨勢推動。 23H1 主糧毛利率為 27.7%，依靠高端品牌和高毛利產(chǎn)品占比的提升，毛利率有望繼續(xù)提升。 分品牌來看， ①“ ZEAL”品牌： ZEAL“ 0號罐” 煥新升級，主食配方營養(yǎng)更全面，持續(xù)定位高端，進(jìn)入山姆等高端渠道拓寬市場；②“頑皮”品牌： 頑皮從工藝、配方、技術(shù)等多維度完成從干糧到濕糧、零食的全品類梳理，新單品 375 狗主食罐助力公司深入布局主糧賽道； ③“ Toptrees” 品牌： 23 年上半年全價低溫烘焙鮮肉貓糧表現(xiàn)突出， 明星單品 99主食罐也通過生骨肉系列進(jìn)一步放大覆蓋人群及產(chǎn)品規(guī)模， 提升產(chǎn)品盈利能力。
國內(nèi)市場持續(xù)布局，海外業(yè)務(wù)改善顯著。 境內(nèi)： 23H1 國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營收 5.0億元，同比+30.2%，毛利率為 33.4%，主要因主糧和罐頭產(chǎn)品增長； 境外： 海外市場實(shí)現(xiàn)營收 11.5 億元，同比+1.1%，毛利率為 22.3%，同比+7PCT。 23年 4 月公司出口訂單基本持平，而后 5 月和 6 月均實(shí)現(xiàn)正增長。今年以來，海外寵物市場需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，在海外擁有均衡的品類結(jié)構(gòu)和良好的渠道布局， 公司已在全球范圍內(nèi)建設(shè)落成 22 間現(xiàn)代化高端寵物食品制造基地，美國第二工廠以及新西蘭高端濕糧工廠等項(xiàng)目也在持續(xù)推進(jìn)建設(shè)中。 23H1 自主品牌 ZEAL 正式進(jìn)駐加拿大 156 家 PetSmart 門店，自主品牌在北美市場的銷售拓展取得新突破。
投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2023~2025 年歸母凈利潤分別為 1.61、 2.22、 3.01億元， EPS 分別為 0.55、 0.76、 1.02 元，對應(yīng) PE 分別為 47、 34、 25 倍，公司作為國內(nèi)寵物食品龍頭企業(yè)，海外業(yè)務(wù)深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，國內(nèi)業(yè)務(wù)逐步搭建自主品牌，繼續(xù)維持“推薦” 評級。
風(fēng)險提示： 自主品牌拓展不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券姚雪梅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為51.25%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.86億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為40.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為30.25。

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