中國銀河：給予歡樂家增持評級

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中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對歡樂家進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：Q2業績延續改善，關注新業務拓展》，本報告對歡樂家給出增持評級，當前股價為13.49元。

歡樂家(300997)
核心觀點：
事件：8月17日，公司發布2023年半年度報告，23H1實現收入9.12億元（同比+30.9%，下同），歸母凈利潤1.3億元（+56.5%），經營性凈現金流-0.02億元（+97.2%）；折合23Q2實現收入3.95億元（+17.1%），歸母凈利潤0.44億元（+40.9%），經營性凈現金流0.51億元（+155.5%）。
提價紅利釋放與動銷改善，23Q2收入快速增長。總體看，23Q2收入端實現快速增長，預計主要得益于：1）宴請場景修復推動椰子汁飲料動銷改善；2）黃桃、橘子罐頭提價紅利持續釋放；3）公司開展密集的渠道下沉工作。分產品，水果罐頭23H1/23Q2收入分別為3.99/1.5億元，分別同比+41.5%/17.9%；椰子汁飲料23H1/23Q2收入分別為4.06/1.94億元，分別同比+23.9%/30.6%。分渠道，公司以經銷渠道為主，23Q2末經銷商數量約1804家，同比+20.1%，增量主要由西南、華東與華中地區貢獻，基本覆蓋至縣域市場甚至建制鎮。分區域，主要銷售區域為華中/華東/西南地區，23H1收入分別同比+19.8%/34.2%/31.5%；新興市場為華北/西北地區，23H1收入分別同比+28.1%/68.7%。
罐頭產品提價+促銷力度減弱，23Q2盈利能力同比改善。歸母凈利率，23H1/23Q2分別為14.2%/11.3%，同比+2.3/1.9pcts，主要得益于產品提價+收入規模效應提升。具體拆分來看，毛利率：23H1/23Q2分別為37.2%/37.7%，同比+3.5/5.2pcts，主要得益于22H2罐頭產品提價對沖原料價格上漲的壓力，以及包材價格同比下降。費用率：23H1/23Q2銷售費用率分別為11.2%/13.9%，同比-0.7/+2.1pcts，單二季度提升預計主要歸因于公司在飲料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放數量、銷售人員數量與薪酬持續增加。
23H2有望實現穩健增長，長期積極培育第二增長曲線。展望23H2，預計公司報表端有望穩健增長，主要得益于：1）收入端，考慮到傳統業務逐漸步入旺季，同時23年中秋與國慶假期重疊，宴席、禮贈需求有望得到較好修復；2）成本端，年初至今PET瓶片價格同比下降，但水果價格同比略有上漲，同時白糖價格亦漲幅較大。長期來看，1）傳統業務，公司在水果罐頭與大包裝椰汁飲料具備一定競爭優勢，在渠道精細化管理的推動下仍有較大下沉空間，有望實現穩健增長；2）新業務，公司通過布局椰子種植以實現供應鏈管理能力的提升，同時借用已有部分經銷渠道的優勢，在健康消費趨勢下有望在植物基飲品成功打造第二增長曲線，建議需密切關注產品打磨與團隊組建進展。
投資建議：維持此前盈利預測，預計2023~2025年歸母凈利潤分別為2.33/2.70/3.13億元，分別同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS分別為0.52/0.60/0.70元，對應PE分別為27/23/20X，公司23年PE高于飲料可比公司均值23X，并且考慮到23H2成本波動與需求復蘇節奏存在不確定性，暫時維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：動銷不及預期，渠道下沉效果不及預期，成本超預期，食品安全問題。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為15.81。

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