舒華體育2023年中報點評報告：業(yè)務(wù)拓展致凈利承壓，激勵落地+事件催化看好后續(xù)彈性

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（以下內(nèi)容從浙商證券《舒華體育2023年中報點評報告：業(yè)務(wù)拓展致凈利承壓，激勵落地+事件催化看好后續(xù)彈性》研報附件原文摘錄）

舒華體育(605299)
投資要點
業(yè)績概覽：收入微降利潤承壓，室外路徑業(yè)務(wù)修復(fù)明顯
H1：收入5.9億元（-4%），歸母凈利4322萬元（-8%），扣非歸母3639萬元（+5%）；Q2：收入3.4億元（-1%），歸母凈利2876萬元（-14%），扣非歸母2444萬元（+2%）。利潤端降幅大于收入端主要系銷售費用提升及政府補助減少。
按業(yè)務(wù)拆分：1）室內(nèi)器材：收入3.81億元，同比-4.5%。2）室外路徑：收入0.97億元，同比+17.3%。3）展示架：收入1.01億元，同比+19.4%。
盈利能力：毛利率小幅上行，銷售費率提升致凈利承壓
H1毛利率為30.0%（+0.9pp），凈利率7.3%（-0.3pp），銷售/管理/研發(fā)費率為10.7%（+1.8pp）/7.6%(-0.7pp)/2.3%（-0.4pp）。
進一步細(xì)拆銷售費用，23H1公司業(yè)務(wù)招待費及差旅費增長明顯，與此同時廣告費及業(yè)務(wù)宣傳費支出下降；我們判斷銷售費率提高主要系公司線下參展及招投標(biāo)等業(yè)務(wù)往來頻次提升，廣告營銷及運營管理等維度實際費用控制較為穩(wěn)健，而市場拓展及業(yè)務(wù)儲備成效亦有望在后續(xù)釋放。
激勵落地彰顯信心，H2業(yè)績確定性強
授予數(shù)量：限制性股票140萬股，約占股本總額0.34%
授予對象：董事兼副總裁黃世雄（25.1萬股）、副總裁李曉峰（25.1萬股）、副總裁張如首（21.5萬股）、董事兼副總裁吳端鑫（13.5萬股）、董事兼財務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書傅建木（13.5萬股）及4名核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干。
激勵攤銷：總計806萬元，23-25年攤銷151/504/151萬元。
業(yè)績目標(biāo)：分為兩個歸屬期，要求23/24年歸母凈利（剔除激勵成本影響）以上年歸母凈利為基數(shù)，增速下限14%，上限20%。
即23/24年歸母凈利（剔除激勵成本影響）下限為1.25/1.42億元，同增14%/14%，上限為1.31/1.58億元，同增20%/20%。
對應(yīng)23/24年表觀歸母凈利下限1.23/1.37億元，同增13%/11%，上限為1.30/1.53億元，同增19%/18%。
結(jié)合中報業(yè)績，股權(quán)激勵目標(biāo)指引對應(yīng)公司23H2表觀歸母凈利下限/上限為8003/8659萬元、同比增長28%/38%。
政策頻出+賽事催化，持續(xù)看好健身器材龍頭成長性
近期《全民健身場地設(shè)施提升行動工作方案》、《關(guān)于推進體育助力鄉(xiāng)村振興工作的指導(dǎo)意見》等政策接連落地，旗幟鮮明強調(diào)加大體育場館設(shè)施建設(shè)、完善鄉(xiāng)村全民健身設(shè)施，疊加外部環(huán)境企穩(wěn)，各地采購項目亦有望提速。此外受成都大運會、杭州亞運會、男籃世界杯等國際賽事及村超、村BA等民間活動催化，居民體育健身需求亦有望進一步釋放。
我們認(rèn)為，公司作為招投標(biāo)經(jīng)驗豐富的國產(chǎn)龍頭，在以代工起家的中國健身器材行業(yè)中已率先跑出自有品牌影響力，全渠道布局積淀深厚，預(yù)計將充分受益這一進程，后續(xù)成長動能充沛。
盈利預(yù)測與估值：
公司產(chǎn)品端覆蓋六大健身場景，智能化專業(yè)化優(yōu)勢突出；渠道端積極構(gòu)建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于體育政策催化紅利+健身器材需求高增，有望承接行業(yè)高景氣需求。我們看好公司下半年業(yè)績彈性，維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.4/1.7/2.1億元，同比增長27%/23%/21%，當(dāng)前市值下對應(yīng)PE為35/28/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)競爭加劇；渠道拓展及新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期；原材料價格波動。

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