險(xiǎn)資買(mǎi)股如何實(shí)行長(zhǎng)周期考核？

近日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)時(shí)表示：“推動(dòng)建立健全保險(xiǎn)資金等權(quán)益投資長(zhǎng)周期考核機(jī)制，促進(jìn)其加大權(quán)益類(lèi)投資力度”。這并非監(jiān)管部門(mén)就這一問(wèn)題首次發(fā)聲，去年，原銀保監(jiān)會(huì)就曾提及相關(guān)內(nèi)容。

之所以要推進(jìn)長(zhǎng)周期考核機(jī)制，是因?yàn)楫?dāng)下險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)普遍實(shí)施的“短周期”考核機(jī)制存在諸多弊病。目前，以1年為周期考核，一方面，股票等權(quán)益投資會(huì)提升總投資收益率的波動(dòng)性，為避免承受來(lái)自股東、客戶、市場(chǎng)聲譽(yù)等各方壓力，險(xiǎn)資不愿意提升權(quán)益投資的占比；另一方面，短期業(yè)績(jī)考核和排名，不能驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)從所投資產(chǎn)的周期收益特征來(lái)配置資產(chǎn)，反而會(huì)使其過(guò)分關(guān)注短期收益，引發(fā)跟風(fēng)投資及增加交易頻率的行為。

實(shí)際上，區(qū)別于公募基金、銀行理財(cái)?shù)荣Y金，險(xiǎn)資的一大優(yōu)勢(shì)是久期很長(zhǎng)，行業(yè)平均負(fù)債久期超過(guò)10年，普通壽險(xiǎn)負(fù)債久期甚至能超過(guò)50年。這為險(xiǎn)資實(shí)施“長(zhǎng)周期考核機(jī)制”創(chuàng)造了條件。此外，從險(xiǎn)資實(shí)際投資收益率來(lái)看，其大比例配置的固收類(lèi)資產(chǎn)收益率呈下行趨勢(shì)，有必要通過(guò)引入“長(zhǎng)周期考核機(jī)制”，提升權(quán)益資產(chǎn)配置占比，以對(duì)沖整體收益率下行壓力。

(相關(guān)資料圖)

基于上述分析，筆者以為，無(wú)論是出于險(xiǎn)資自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目的，還是出于活躍資本市場(chǎng)的目的，都應(yīng)推動(dòng)險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)在權(quán)益投資方面實(shí)施“長(zhǎng)周期考核機(jī)制”。具體而言，應(yīng)從四方面著手：

首先，要優(yōu)化會(huì)計(jì)處理方式。今年上市險(xiǎn)企已實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在新準(zhǔn)則下，權(quán)益投資收益變化較此前更充分、及時(shí)地反映資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，這“放大”了險(xiǎn)資年度總投資收益率的波動(dòng)性。此外，目前部分未上市險(xiǎn)企仍沿用此前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并多將股票投資記入“交易性金融資產(chǎn)”或“可供出售金融資產(chǎn)”。若計(jì)入后者，可弱化年度投資收益波動(dòng)性，但若所投股票下跌超過(guò)一定時(shí)間或一定幅度則須計(jì)提減值，因此也不能有效緩解配置權(quán)益資產(chǎn)的壓力。

整體來(lái)看，目前的會(huì)計(jì)處理方式會(huì)凸顯年度業(yè)績(jī)差異，不利于險(xiǎn)資弱化“短周期”考核。實(shí)際上，監(jiān)管部門(mén)也注意到了險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)權(quán)益投資會(huì)計(jì)處理的問(wèn)題。上述證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)時(shí)就提到：“推動(dòng)研究?jī)?yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資會(huì)計(jì)處理”。

其次，要完善委托機(jī)制。當(dāng)下險(xiǎn)資的運(yùn)作模式主要分為兩類(lèi)：一是自主投資，規(guī)模占比較小；二是委托投資，主要為委托關(guān)聯(lián)方投資，規(guī)模占比較大，近年來(lái)規(guī)模占比保持在70%左右。從這個(gè)角度來(lái)看，要建立長(zhǎng)周期考核，委托方和受托方就要將長(zhǎng)周期考核目標(biāo)融入委托機(jī)制中，并在投資動(dòng)機(jī)、預(yù)期目標(biāo)、雙方權(quán)責(zé)等方面達(dá)成一致。這也要求雙方建立貫穿投前、投中、投后等中長(zhǎng)期全流程的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和考核體系。

當(dāng)然，在注重長(zhǎng)周期考核的同時(shí)，委托方不能完全忽視短期考核目標(biāo)，原因是，如果只關(guān)注長(zhǎng)期考核目標(biāo)，一旦出現(xiàn)臨近長(zhǎng)周期（3年或5年）考核節(jié)點(diǎn)，實(shí)際投資收益率與預(yù)期目標(biāo)偏差太大或大幅虧損，就會(huì)形成無(wú)法挽回的局面。因此，在長(zhǎng)周期考核時(shí)，也要對(duì)短期投資行為進(jìn)行適度跟蹤和過(guò)程管控。

再者，要建立匹配長(zhǎng)周期考核的配套機(jī)制。該機(jī)制應(yīng)至少包含三部分：其一，延長(zhǎng)對(duì)投資管理人考核周期。上述證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人也提到：“積極推動(dòng)各類(lèi)中長(zhǎng)期資金樹(shù)立長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)導(dǎo)向，全面建立三年以上的長(zhǎng)周期考核機(jī)制”。其二，健全激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)采用薪酬遞延發(fā)放、員工持股計(jì)劃等策略，實(shí)現(xiàn)險(xiǎn)資管理機(jī)構(gòu)與資金管理人員的長(zhǎng)期投資目標(biāo)趨同。其三，引入多元化考核指標(biāo)，包括長(zhǎng)期凈投資收益率、長(zhǎng)期總投資收益率、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)投資收益率等指標(biāo)，合理確定各類(lèi)目標(biāo)的評(píng)價(jià)權(quán)重，推動(dòng)形成科學(xué)的長(zhǎng)期評(píng)價(jià)體系。

最后，給予適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管支持。在償二代二期工程（《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(Ⅱ)》）下，股票資產(chǎn)“消耗”的資本金高于債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。險(xiǎn)企若要長(zhǎng)期、較高比例持有股票類(lèi)資產(chǎn)，則必然要求其有較強(qiáng)的資本實(shí)力，以保證在較長(zhǎng)期限內(nèi)償付能力充足率達(dá)標(biāo)。而部分中小險(xiǎn)企資本實(shí)力弱，根本無(wú)法長(zhǎng)期持有，更無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期考核。因此，建議監(jiān)管部門(mén)給予長(zhǎng)期進(jìn)行股票投資的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)合理的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重優(yōu)惠。

總之，實(shí)行長(zhǎng)周期考核是個(gè)系統(tǒng)工程，既需要多個(gè)監(jiān)管部門(mén)協(xié)同發(fā)力，也需要參與險(xiǎn)資運(yùn)作的不同主體目標(biāo)一致、共同努力。

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