山西證券：給予歐派家居買入評級

(資料圖)

山西證券股份有限公司王馮,孫萌近期對歐派家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《大家居戰(zhàn)略彰顯經(jīng)營韌性，22Q3凈利率水平環(huán)比提升》，本報告對歐派家居給出買入評級，當(dāng)前股價為84.01元。

歐派家居(603833)
事件描述
10月28日，公司披露2022年第三季度報告，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.69億元，同比增長12.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.90億元，同比下降5.82%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤19.21億元，同比下降4.62%。
事件點(diǎn)評
22Q3大家居戰(zhàn)略推動營收穩(wěn)健增長，疫情等外部環(huán)境致使業(yè)績下滑。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收162.69億元，同比增長12.96%，其中22Q1、22Q2、22Q3營收分別為41.44、55.49、65.75億元，同比增長25.60%、13.23%、6.02%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.90億元，同比下降5.82%，其中22Q1、22Q2、22Q3歸母凈利潤分別為2.53、7.65、9.72億元，同比增長3.88%、-0.46%、-11.71%。三季度公司收入端保持正增長，主要受益于公司踐行整家定制2.0戰(zhàn)略，通過全屋定制和品類集成做大客單值，疊加大宗業(yè)務(wù)降幅在三季度有所收窄。三季度公司凈利潤下滑主要為：由于配套品占比提升、生產(chǎn)基地受到疫情物流管制、限電影響，規(guī)模效應(yīng)未充分體現(xiàn)，公司毛利率同比下滑，以及費(fèi)用投放按年初既定目標(biāo)進(jìn)行，外部環(huán)境走弱情況下，營收增長不及預(yù)期。
家具配套品占比繼續(xù)提升，衛(wèi)浴木門品類規(guī)?；?yīng)帶動毛利率上行。分產(chǎn)品看，2022年前三季度，1）公司衣柜及配套家具產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收87.1億元/+20.9%，收入占比為53.5%；其中衣柜收入66.7億元，同比增長16.3%，配套家具產(chǎn)品收入20.4億元，同比增長39%。2）廚柜實(shí)現(xiàn)營收54.5億元/+1.0%，收入占比為33.5%。3）木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.4億元/+11.8%，收入占比為5.8%；4）衛(wèi)浴收入7.2億元/+4.3%，收入占比為4.4%。2022年前三季度，衣柜及配套家具產(chǎn)品、廚柜、衛(wèi)浴、木門毛利率分別為32.0%、33.4%、28.7%、21.3%，同比-2.3、-0.1、+4.9、+6.2pct。
整裝大家居業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長，大宗業(yè)務(wù)22Q3季度降幅環(huán)比收窄。分渠道看，2022年前三季度，1）經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營收129.5億元，同比增長16.6%，收入占比80%，經(jīng)銷商門店較期初凈增210家至7685家（其中衣柜、廚柜、木門、衛(wèi)浴、歐鉑麗分別凈增78、47、26、23、36家至2279、2506、1047、828、1025家）。2）直營渠道實(shí)現(xiàn)營收4.6億元，同比增長25.9%，收入占比2.8%。3）大宗渠道實(shí)現(xiàn)營收24.3億元，同比下降7.7%，收入占比15.0%。2022年前三季度，經(jīng)銷商渠道、直營渠道、大宗渠道毛利率分別為31.7%、56.5%、27.8%，同比-0.3、-8.8、-2.6pct。另有公司整裝渠道2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入17.8億元，同比增長50%以上，毛利率約34%。
22Q3銷售凈利率環(huán)比提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流保持凈流入。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下滑0.7pct至32.0%，22Q3毛利率為33.1%，同比下滑0.2pct，環(huán)比下滑0.9pct。費(fèi)用率方面，2022年前三季度，公司期間費(fèi)用率合計提升1.8pct至17.5%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為8.1%/6.1%/4.7%/-1.3%，同比+0.9/+0.5/+1.0/-0.8pct，另有公允價值變動凈收益/營業(yè)收入下滑0.5pct，綜合影響下，2022年前三季度公司銷售凈利率為12.2%，同比下滑2.5pct，22Q3銷售凈利率為14.8%，同比下滑3.0pct，環(huán)比提升1.0pct。存貨方面，截至22Q3末，公司存貨14.6億元，同比增長19.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)36天，同比增加8天?，F(xiàn)金流方面，2022年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為19.6億元，同比下降33.1%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致，其中22Q1、22Q2、22Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-3.2、12.7、10.2億元。
投資建議
今年三季度，公司所處外部環(huán)境繼續(xù)走弱，但公司繼續(xù)踐行大家居戰(zhàn)略，通過全屋空間定制及品類集成提升終端客單值，營收實(shí)現(xiàn)6%的正增長，業(yè)績端由于疫情、限電、提價未充分落地等影響同比下滑。展望四季度，根據(jù)公司公告，10月以來接單環(huán)比改善，大宗業(yè)務(wù)合同儲備有較好增長趨勢，8月初提價動作預(yù)計在四季度更加明顯體現(xiàn)?？紤]公司目前業(yè)績達(dá)成情況及外部環(huán)境不確定性，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年每股收益分別為4.44、5.18和6.17元，對應(yīng)公司22、23年P(guān)E約19、16倍，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示
地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；全品類整合不及預(yù)期；原材料價格持續(xù)高位；市場競爭加劇致使提價不暢。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司戎姜斌研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.92%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利28.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為149.79。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 歐派家居 山西證券