天風(fēng)證券：給予北京利爾買入評級，目標(biāo)價位4.35元_天天報道

【資料圖】

天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,武慧東近期對北京利爾進行研究并發(fā)布了研究報告《下游需求景氣較低拖累，關(guān)注龍頭份額提升節(jié)奏》，本報告對北京利爾給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為4.35元，當(dāng)前股價為3.52元，預(yù)期上漲幅度為23.58%。

北京利爾(002392)
公司發(fā)布22年年報。22fy公司收入47.2億，yoy-4%；歸母凈利2.6億，yoy-36%。其中22q4收入9.9億，yoy-11%；歸母凈利-0.32億，yoy-318%。22fy業(yè)績低于我們前期預(yù)期，核心反映較疲弱的下游需求景氣度。
鋼鐵下游景氣承壓，對22fy耐材收入及盈利能力有較大拖累
22fy及22q4收入增長稍疲弱，與鋼鐵為核心的下游需求收縮有較大關(guān)系。持續(xù)下行的鋼鐵行業(yè)景氣度及耐材原料價格上漲等持續(xù)擠壓耐火材料環(huán)節(jié)效益。22fy收入分業(yè)務(wù)看，耐火材料、其他業(yè)務(wù)收入分別為37.7、9.5億，yoy+5%、-29%（vs22h1分別為+1%、-1%）。冶金爐料為主的其他業(yè)務(wù)22年收入減少較多。耐材業(yè)務(wù)收入分模式看，22fy整包、直銷模式收入yoy分別為+4%、+14%（vs22h1分別為+6%、-23%），耐材業(yè)務(wù)中整包模式收入占比yoy-1.1pct至84.4%。耐材業(yè)務(wù)整包模式22h2增長邊際放緩，預(yù)計主要與國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)景氣低迷有關(guān)。22fy公司綜合毛利率17.1%，yoy-1.4pct；其中22q4單季毛利率為6.6%，yoy-3.0pct。22fy耐火材料、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為20.5%、3.5%（vs22h1分別為26.1%、2.0%），yoy分別-3.3、-0.6pct。下游鋼鐵偏低的景氣水平亦拖累兩金周轉(zhuǎn)節(jié)奏，減值損失對利潤影響仍在較高水平（22fy減值損失占收入比例1.2%，yoy-0.1pct，處于歷史較高水平）。22fy公司歸母凈利率5.4%，yoy-2.7pct；22q4單季凈虧損，歸母凈利率為-3.2%。
資產(chǎn)負(fù)債表扎實，兩金周轉(zhuǎn)繼續(xù)放緩，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入較多改善
22fy末公司資產(chǎn)負(fù)債率34.3%，yoy+2.1pct；帶息負(fù)債比率1.2%，yoy-3.4pct；負(fù)債率維持較低水平，帶息負(fù)債規(guī)模進一步下降。22fy公司存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為108、133天，yoy分別+14、+33天，較低的鋼鐵為主的下游景氣水平對兩金周轉(zhuǎn)節(jié)奏有一定拖累。22fy公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.4億，同比多流入4.6億，經(jīng)營活動現(xiàn)金流較多改善主要源于22fy公司銀行承兌進賬及貼現(xiàn)金額較大。
行業(yè)效益承壓，龍頭份額提升節(jié)奏有望加快，維持“買入”評級
耐材行業(yè)整體效益面臨較大壓力，行業(yè)分化或加劇，供給格局有望加速優(yōu)化。公司作為國內(nèi)最大的鋼鐵耐材整包商之一，全產(chǎn)業(yè)鏈布局、“整體承包”商業(yè)模式等優(yōu)勢或進一步凸顯，結(jié)合收并購（如22fy公司完成武漢威林科技、秦皇島首鋼黑琦耐火收購），份額提升節(jié)奏或邊際加速，公司25年“三個一百”戰(zhàn)略目標(biāo)堅定推進，公司成長前景值得期待。考慮成本端壓力傳導(dǎo)需要周期等，下調(diào)公司23/24年歸母凈利至3.2/3.8億（前值5.0/5.8億），新增25年預(yù)測為4.6億，yoy+26%/18%/20%。結(jié)合公司行業(yè)地位及成長前景，認(rèn)可給予公司16x23年目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價至4.35元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鋼鐵行業(yè)景氣度低于預(yù)期，原材料價格大幅波動，合金業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為62.68%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.36億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.51。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為4.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，北京利爾（002392）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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