浙商證券：給予華東醫藥買入評級_當前滾動

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浙商證券股份有限公司孫建,馬莉,王長龍,湯秀潔,毛雅婷近期對華東醫藥進行研究并發布了研究報告《華東醫藥2022年年報點評報告：業績增長穩健，多板塊新品蓄勢待發》，本報告對華東醫藥給出買入評級，當前股價為41.16元。

華東醫藥(000963)
投資要點
業績概覽：收入/扣非歸母同比+9.1%/10.1%，基本符合預期
22年公司收入377億(+9.1%)，歸母凈利25億(+8.6%)，扣非歸母24.1億(+10.1%)，基本符合預期。
業績增長環比提速，Q4利潤同比+27%。公司22Q4收入99億(+14.1%)，歸母凈利5.2億(+27.4%)，扣非歸母5.1億(+19.2%)。
收入拆分：醫藥持續修復，國內醫美靚麗兌現
醫藥工業：中美華東收入112億（含CSO業務）（+11%），扣非歸母凈利20.9億（+4.7%）。其中工業微生物板塊受核苷原料需求下降+海外認證導致交貨延遲，Q3增速較上半年放緩，Q4逐步恢復。
醫藥商業：金華供應鏈倉庫全面投入運營，開啟全省兩倉配送模式；積極加碼院外市場投入，與浙江東陽醫藥藥材公司開展股權合作，進一步提升全省市場份額，全年收入255.5億（+10.5%），凈利潤3.97億（+3.9%）。
醫美業務：22年收入19.15億（剔除內部抵消因素），22Q4收入5.45億。
1）國內醫美：欣可麗（主要是少女針）收入6.26億，Q1/Q2/Q3/Q4分別貢獻收入1.57/1.14/1.69/1.86億元；截至22年，欣可麗簽約機構500家，培訓認證醫生超1100人。酷雪美容儀22Q1全球首發，22年與國內40家美業機構合作。
2）海外醫美：Sinclair保持收入高增態勢，22年全年/22Q4收入約11.4/3.54億元（+72%/57%），Ebitda2304萬英鎊（約1.93億人民幣）。具體產品來看，Ellanse持續熱銷；高端玻尿酸Maili收入+190%；Lanluma+44%；收購的Viora公司美洲擴張超預期。
持續看好：多款產品蓄勢待發，23年業績看點頗多
中國待上市醫美產品：1）利拉魯肽減肥針預計于23Q3獲批（降糖針已于3月底獲批）；2）高端玻尿酸MaiLi：23Q1完成臨床入組并開始隨訪，24E有望獲批；3）冷凍溶脂：24E有望獲批；4）伊妍仕M型：23Q1完成臨床入組并開始隨訪，臨床試驗中；5）芮艾瑅Reaction身體及面部塑形儀器：預計23年Q2重新登陸中國市場；6）多功能面部皮膚管理平臺：去年9月在歐美實現商業化，計劃23年在中國上市；7）lanluma童顏針：22年12月落地海南，25年有望獲批。
海外產品動向：23Q1歐洲市場推出Sculpt＆Shape（塑形&面部年輕化儀器）；計劃于23Q2啟動Ellanse和Maili的美國市場注冊。
醫藥工業：重點品種陸續BLA，期待醫藥創新逐漸進入加速周期。展望2023年，我們預計公司醫藥新品種申報、臨床推進新進展，有望帶動2024-2025年醫藥工業加速增長：①ELAHERE：“2022年12月，該產品完成中國Ⅲ期單臂臨床試驗全部受試者入組，2023年3月完成pre-BLA遞交，計劃年內提交BLA申請。基于該產品的良好臨床表現，后續公司及合作方將通過進一步臨床研究推進該產品的卵巢癌前線治療，支持將ELAHERE?作為卵巢癌的首選聯合用藥”；②ARCALYST（Rilonacept）：CAPS適應癥“預計于2023年在國內正式遞交該適應癥的BLA申請”；③HDM3001（QX001S）：“有望于2023年第三季度遞交BLA申請”；④HD-NP-102（腎小球濾過率動態監測系統和MB-102注射液）：“計劃于2023年4月完成中國pre-NDA遞交。該產品在美國為藥械組合，有望于2023年Q4在美國獲批”。我們認為，公司存量仿制藥業務收入和利潤增長的拐點已現，隨著生物類似物及創新藥陸續上市銷售、醫美重磅產品滲透率提升，我們預計公司利潤增長有望逐漸進入加速軌道。
盈利預測與估值
公司積極布局醫藥工業、醫藥商業和醫美三大板塊，隨著少女針放量和其他醫美產品陸續獲批，醫美將貢獻重要業績增量；從公司創新藥BD的全球合作網絡和國際化醫美銷售平臺角度看，我們認為公司有望在2023-2025年朝著國際化品牌藥企方向邁進。預計23-25年歸母凈利29.3/35.2/42.0億元，同增17%/20%/19%，對應PE27/22/19X，維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇的風險、產品注冊批件無法獲批的風險、新藥研發風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.37億，根據現價換算的預測PE為25.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為57.24。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華東醫藥（000963）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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