西南證券：給予特變電工買入評級

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西南證券股份有限公司韓晨近期對特變電工進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，多業務齊頭并進》，本報告對特變電工給出買入評級，當前股價為22.59元。

特變電工(600089)
投資要點
事件：2022 年，公司實現營收 960 億元，同比增長 39.1%；實現歸母凈利潤158.8 億元，同比增長 118.9%；扣非歸母凈利潤 158.8億元，同比增長 172.5%。2023Q1 公司實現營收 262.9億元，同比增長 37%；實現歸母凈利潤 47.2億元，同比增長 51.3%；扣非歸母凈利潤43.2 億元，同比增長 33.1%。
業績符合市場預期，期間費用率控制得當。2022年，公司毛利率/凈利率分別為38.6%/23.8%，同比上升 8.2pp/9.2pp；費用率方面，2022年公司銷售/管理/財務費用率分別為 2.4%/4.6%/0.9%，分別同比下降 0.9pp/1.3pp/0.8pp，整體來看公司費用端管控能力優秀。
國網投資加大，輸變電業務需求提振。根據國網年初規劃，2023年有望投資超5200 億元，進一步帶動電網設備需求提升。2022年公司變壓器實現營收 135.3億元，同比增長 23.8%；輸變電成套工程實現收入 45.1億元，同比增長 25.3%。2023 年有望迎特高壓核準開工大年，公司輸變電業務訂單量有望持續高增。
新能源業務保持高景氣，多晶硅業務發展強勁。2022年，我國多晶硅產量約為82.7 萬噸，凈進口量約 8.5 萬噸，總需求量約 103.3萬噸，受我國多晶硅市場供不應求現狀，價格持續上漲，公司多晶硅產量 12.6萬噸，銷量 10.7萬噸，銷售平均單價約 27萬元/噸。公司新能源產業與能源產業形成了“煤電硅”循環經濟綠色環保產業鏈，穩步推進硅產業鏈延伸，公司內蒙古 10萬噸高純多晶硅綠色能源循環經濟建設項目已達產，準東一期 10萬噸多晶硅低碳綠色循環經濟項目已開工建設，若羌 20萬噸/年工業硅項目已開工建設，公司多晶硅業務競爭力有望不斷增強。
煤炭銷售量價齊升，產能規模持續擴大。2022年，受益于煤炭產品量價齊升，公司煤炭產品實現營業收入 174.5 億元，同比增長 85.2%，毛利率提升 4.7pp至 47.6%。產能方面，2022年，公司南露天煤礦、將二礦煤炭核定產能分別為4000 萬噸/年、3000 萬噸/年，共計 7000 萬噸/年，新增煤炭產能 2000 萬噸/年；2022年，公司統籌優化疆內、疆外兩個市場，落實煤炭長協訂單履約，實現燃煤機組發電 179.4億千瓦時。
盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025 年營收分別為 990.3 億元、1064.9億元、1194.5 億元；受未來硅料預期價格下降趨穩及 2022 年利潤高基數等影響，2023-2025 年利潤略有下降，歸母凈利潤分別為 139.5 億元、132 億元、126.8 億元。公司輸變電業務位于國內領先地位，有望受益特高壓投資加碼，經營規模持續擴大，維持“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期的風險；中長期多晶硅價格下降超出預期的風險；光伏、風電新增裝機不及預期的風險；匯率波動影響公司海外業務營收的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券張偉鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利147.06億，根據現價換算的預測PE為5.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，特變電工（600089）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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