開(kāi)源證券：給予三花智控買入評(píng)級(jí) 環(huán)球熱門

【資料圖】

開(kāi)源證券股份有限公司呂明,周嘉樂(lè),陸帥坤近期對(duì)三花智控進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：新能源車熱管理業(yè)務(wù)持續(xù)放量，儲(chǔ)能熱管理及人形機(jī)器人前瞻布局》，本報(bào)告對(duì)三花智控給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.29元。

三花智控(002050)
2022Q4/2023Q1業(yè)績(jī)高增，前瞻布局儲(chǔ)熱及人形機(jī)器人，維持“買入”評(píng)級(jí)
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.48億元（+33.25%），歸母凈利潤(rùn)25.73億元（+52.81%），扣非歸母凈利潤(rùn)22.91億元（+54.05%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.49億元（+33.66%），歸母凈利潤(rùn)9.46億元（+141.95%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.39億元（+67.98%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.79億元（+18.22%），歸母凈利潤(rùn)6.01億元（+32.73%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.57億元（+38.35%）。2022Q4單季度非經(jīng)常性損益主要來(lái)自于非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益。考慮到公司汽零業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，儲(chǔ)能熱管理逐步放量，人形機(jī)器人前瞻布局，我們維持2023-2024年盈利預(yù)測(cè)不變，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)31.42/38.04/45.18億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.88/1.06/1.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.2/22.5/18.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2022年制冷主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，汽車零部件貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)
分產(chǎn)品來(lái)看，2022年制冷空調(diào)電器零部件營(yíng)收138.34億元（+23.31%），汽車零部件營(yíng)收75.14億元（+56.46%）。分地區(qū)來(lái)看，2022年內(nèi)銷營(yíng)收114.16億元（+40.72%），外銷營(yíng)收99.32億元（+25.59%）。汽零業(yè)務(wù)方面，2022年新能源汽車熱管理營(yíng)收66.7億元（+66.59%），傳統(tǒng)燃油車營(yíng)收8.44億元（+5.65%）。其中新能源汽車熱管理產(chǎn)品均價(jià)174元（-18.3%），或系組件銷售占比提升所致。
高毛利客戶占比提升拉動(dòng)汽零整體毛利率提升，費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)初顯成效
2022年毛利率26.08%（+0.4pct），2022Q4毛利率28.64%（+1.19pct），2023Q1毛利率25.57%（+2.27pct），主系汽零業(yè)務(wù)毛利提升。2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.4pct/+0.47pct/-0.06pct/-1.36pct，2022年管理費(fèi)用率提升主系職工薪酬、辦公費(fèi)、搬遷費(fèi)等增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主系匯兌收益增加所致。綜合影響下2022凈利率10.51%（-1.56pcts），2023Q1凈利率10.59%（+1.16pct）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能熱管理不及預(yù)期；新能源銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券閔繁皓研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利31.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.17。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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