天風證券：給予西部超導買入評級-天天速讀

(資料圖片)

天風證券股份有限公司孫亮,李魯靖,劉明洋,張明磊近期對西部超導進行研究并發布了研究報告《結構調整下23Q1業績有所波動，產能擴張+第二成長曲線放量公司拐點或將到來》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為77.2元。

西部超導(688122)
事件：公司披露2023年一季報，報告期內公司實現營業收入9.22億元，同比+3.93%；實現歸母凈利潤2.08億元，同比-3.13%；實現扣非歸母凈利潤1.94億元，同比-4.08%。我們認為，公司一季度業績有所波動，主要系期內鈦合金業務產能未實現投產及產品結構調整所致，預計伴隨新增產能投產及產品結構穩定后，公司業績有望進入新放量期。
報表端多指標向好，多業務共振發展公司拐點將至。利潤表端，期內公司三項費用（不含研發費用）總計0.48億元，占營業收入比重達5.17%，較去年同期下降1.22個百分點，公司提效增質成果進一步凸顯。同時，期內公司研發費用達0.46億元，同比+22.67%，我們認為高研發投入下公司技術壁壘將進一步穩固。資產負債表端，期末公司應收票據及賬款達36.3億元，同比+16.37%；存貨達27.53億元，同比+60.61%，創歷史新高。我們認為，指標大幅增長，表明公司在手訂單充足，正處于積極備產備貨狀態，預計伴隨存貨消化公司產品將實現快速放量。
“十四五”跨越式武器裝備需求持續提升，充分受益新型戰機批產上量機遇
公司作為我國航空裝備鈦合金主要供應商，有望充分受益于新型戰機需求量+鈦合金單機用量雙輪提升機遇，業績有望實現快速釋放。民品端，民用飛機關鍵金屬材料國產化為公司等國內鈦材生產企業帶來歷史發展機遇，排產有望隨此進程進一步提升。
多牌號變形高溫合金評審認證完成，排產有望進一步加速
航空發動機排產持續提升，高溫合金作為能夠解決發動機高溫、疲勞、變形穩定性的結構件原材料，疊加國產替代訴求，未來需求預計實現穩定增長。公司部分牌號技術達到國內先進水平，多個牌號實現批量供貨，多個重點型號航發高溫合金材料通過某型號發動機長試考核，已開始供貨，預計公司未來排產有望實現進一步提升。同時，公司開拓國產燃氣輪機用高溫合金新市場并批量供貨，隨著公司加快在該領域推廣應用，業績有望進一步釋放。
醫療+單晶硅+核聚變多重需求驅動，超導線材有望加速放量
受益于MRI醫療市場的穩定增長，公司高性能MRI用NbTi超導線材實現量產并批量供貨，打破國際壟斷，全球市場份額有望持續擴大。公司MCZ磁體批量化制備技術成熟并穩定交付產品，實現批量出口，公司磁體收入有望實現快速增長。公司已開始向CFETR（中國核聚變工程實驗堆）項目供貨，相關線材技術取得重大突破。我們認為，隨著CFETR項目的不斷推進，公司有望加快推進成果轉化，長期推動公司業績釋放。
盈利預測與評級：綜上所述，我們認為公司將充分受益于鈦合金、高溫合金、超導線材等業務景氣度持續上行，疊加公司激勵機制優良、擴產節奏扎實等因素，我們判斷公司業績有望在未來3-5年內維持高增長態勢。由于一季度業績受交付節奏影響略低預期，我們進行基數調整，將公司2023-25年營業收入從55.67/69.78/87.57億元上調為57.07/74.84/95.23億元，歸母凈利潤從14.02/18.26/23.85下調為13.51/17.51/23.46億元，對應2023年5月12日PE為26.51/20.46/15.27x，維持“買入”評級。
風險提示：市場集中度高及需求波動的風險；市場競爭力下降風險；原材料價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券鄭小霞研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.07%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.98億，根據現價換算的預測PE為25.65。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為110.28。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，西部超導（688122）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽：