東材科技: 四川東材科技集團股份有限公司公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告

                                      跟蹤評級報告

(資料圖)

                    聯合〔2023〕3289 號

         聯合資信評估股份有限公司通過對四川東材科技集團股份有

限公司主體及其相關債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，確定

維持四川東材科技集團股份有限公司主體長期信用等級為 AA，并

維持“東材轉債”的信用等級為 AA，評級展望為穩定。

         特此公告

                              聯合資信評估股份有限公司

                              評級總監：

                                二〇二三年五月二十六日

www.lhratings.com                              0

                                                                              跟蹤評級報告

                                   四川東材科技集團股份有限公司

              公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

評級結果：                                                   評級觀點

   項目

                 本次           評級       上次       評級           四川東材科技集團股份有限公司（以下簡稱“公司”或“東

                 級別           展望       級別       展望

四川東材科技集                                                 材科技”）為專業從事化工新材料研發、制造、銷售的上市企

                 AA           穩定       AA          穩定

團股份有限公司

                                                        業，公司目前已經形成新型絕緣材料、光學膜材料、電子材料

  東材轉債           AA           穩定       AA          穩定

                                                        和環保阻燃材料四大業務，產品種類豐富且具備一定產業協

跟蹤評級債項概況：                                               同效應。2022 年，公司生產規模持續擴大，收入同比實現增

 債券簡稱

                 發行            債券            到期         長，經營狀況較好。同時，聯合資信評估股份有限公司（以下

                 規模            余額           兌付日

 東材轉債            14.00        14.00       2028-11-16    簡稱“聯合資信”

                                                               ）也關注到原油價格波動對公司成本控制壓

注：1. 上述債券僅包括由聯合資信評級且截至評級時點尚處于存續

                                                        力的影響、部分產品盈利能力減弱、公司應收賬款規模較大以

期的債券；

                                                        及債務快速上升等因素將對公司信用水平帶來不利影響。

轉股期：2023年05月22日至2028年11月15                                   跟蹤期內，公司經營活動現金流入量和 EBITDA 對“東

日                                                       材轉債”余額保障能力較強，

                                                                    “東材轉債”設置了轉股價格調

                                                        整、轉股價格向下修正、有條件贖回、有條件回售等條款，未

當前轉股價格：11.75元/股

                                                        來有望通過轉股減輕公司償債壓力，提升公司資本實力。

評級時間：2023 年 5 月 26 日

                                                             公司在建項目主要圍繞特種功能聚酯薄膜、光學膜和特

本次評級使用的評級方法、模型：                                         種樹脂材料，相關項目順利投產后，公司生產規模將擴大并將

           名稱                             版本            豐富其產品種類。公司整體競爭力有望進一步提升。

   化工企業信用評級方法                         V4.0.202208

                                                             綜合評估，聯合資信確定維持公司主體長期信用等級為

  化工企業主體信用評級模型                        V4.0.202208

注：上述評級方法和評級模型均已在聯合資信官網公開披露                              AA，維持“東材轉債”信用等級為 AA，評級展望為穩定。

本次評級模型打分表及結果：                                           優勢

 評級內容     評級結果        風險因素         評價要素     評價結果        1.   產品種類豐富且具備一定產業協同優勢。公司目前已經

                                   宏觀和區

                      經營環境         域風險

 經營風險        C

                                   行業風險        3             料四大業務，具備一定產業協同效應，同時，公司產品種

                                   基礎素質        2

                         自身

                                   企業管理        2             類豐富，能一定程度分散單一市場波動風險。

                      競爭力

                                   經營分析        3

                                   資產質量        3

                      現金流          盈利能力        3             能源材料、光學膜材料、電子材料產能同比擴大，帶動公

 財務風險       F2                     現金流量        5

                                                             司營業總收入同比增長12.57%，經營狀況較好。

                          資本結構                 3

                          償債能力                 2        3.   在建項目投產后公司經營規模將進一步擴大。公司在建

                 指示評級                         aa-

                                                             項目主要圍繞特種功能聚酯薄膜、光學膜和特種樹脂材

        個體調整因素：項目投產                           +1

           個體信用等級                             aa             料，相關項目順利投產后，公司生產規模將擴大并將豐富

         外部支持調整因素：無                            --

            評級結果                              AA             其產品種類。

注：經營風險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個

等級，各級因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財

務風險由低至高劃分為 F1~F7 共 7 個等級，各級因子評價                         關注

劃分為 7 檔，1 檔最好，7 檔最差；財務指標為近三年加權

平均值；通過矩陣分析模型得到指示評級結果                                    1.   原油價格波動對公司成本控制和盈利帶來較大不確定

                                                             性。公司主要原材料均為石油化工產業鏈下的大宗商品，

                                                             采購價格受國際原油價格波動影響較大。2022年以來國

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                                                         跟蹤評級報告

                                   際原油價格的大幅上漲推升公司原材料成本，但部分行

分析師：樊 思                余瑞娟

                                   業需求不足導致公司無法將全部成本順利傳導至下游，

郵箱：lianhe@lhratings.com

                                   產品盈利能力下降，公司主營業務毛利率同比下降2.87個

電話：010-85679696

                                   百分點。

傳真：010-85679228

地址：北京市朝陽區建國門外大街 2 號

                                   年底，公司應收賬款6.89億元，占資產總額的7.61%，對

      中國人保財險大廈 17 層（100022）

                                   資金形成一定占用；2022年公司經營活動現金凈流出規

網址：www.lhratings.com

                                   模顯著增大。

                                   率由2021年底的26.35%增長至2022年底的42.88%。

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                                                                     跟蹤評級報告

                    主要財務數據：

                                                   合并口徑

                         項 目               2020 年          2021 年      2022 年   2023 年 3 月

                    現金類資產（億元）                  5.05           9.38      25.45       24.43

                    資產總額（億元）                 41.97           61.06      90.55       95.10

                    所有者權益（億元）                25.50           37.03      43.67       44.59

                    短期債務（億元）                   4.76           7.93      15.97       17.72

                    長期債務（億元）                   4.65           5.32      16.82       19.72

                    全部債務（億元）                   9.41          13.25      32.79       37.44

                    營業總收入（億元）                18.81           32.34      36.40        8.58

                    利潤總額（億元）                   2.00           3.80       4.61        0.84

                    EBITDA（億元）                 3.63           6.33       7.36          --

                    經營性凈現金流（億元）                1.60          -0.59      -6.37       -2.68

                    營業利潤率（%）                 24.62           22.88      19.77       20.80

                    凈資產收益率（%）                  6.91           9.28       9.72          --

                    資產負債率（%）                 39.25           39.36      51.77       53.12

                    全部債務資本化比率（%）             26.95           26.35      42.88       45.65

                    流動比率（%）                 140.19          148.23     147.15      150.52

                    經營現金流動負債比（%）             15.68           -3.57     -23.42          --

                    現金短期債務比（倍）                 1.06           1.18       1.59        1.38

                    EBITDA 利息倍數（倍）           12.36           17.53      10.79          --

                    全部債務/EBITDA（倍）             2.59           2.09       4.47          --

                                          公司本部（母公司）

                         項 目               2020 年          2021 年      2022 年   2023 年 3 月

                    資產總額（億元）                 32.26           46.63      60.59          --

                    所有者權益（億元）                20.17           27.85      36.41          --

                    全部債務（億元）                   4.60           6.84      20.13          --

                    營業總收入（億元）                  6.80          10.33       5.87          --

                    利潤總額（億元）                   0.14           0.41       6.41          --

                    資產負債率（%）                 37.50           40.29      39.90          --

                    全部債務資本化比率（%）             18.58           19.73      35.61          --

                    流動比率（%）                  48.55           98.21     196.81          --

                    經營現金流動負債比（%）             13.60           -2.74     -18.80          --

                    注：1. 公司 2023 年一季度財務報表未經審計；2. 本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存

                    在差異，系四舍五入造成；除特別說明外，均指人民幣；3. 2020 年至 2022 年財務數據均采用年底

                    數據；4、公司未提供母公司 2023 年一季度數據

                    資料來源：公司財務報告

                    債項評級歷史：

                    債項   債項   主體級   評級    評級          項目                               評級

                                                                     評級方法/模型

                    簡稱   級別    別    展望    時間          小組                               報告

                                                            化工企業信用評級方法/化工企業主

                    東材                             王 聰                                 閱讀

                         AA   AA    穩定 2022/6/20              體信用評級模型（打分表）

                    轉債                             石夢遙                                 全文

                                                                （V3.1.202205）

                    注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱

www.lhratings.com                                                                     3

                                         跟蹤評級報告

                       聲   明

      一、本報告版權為聯合資信所有，未經書面授權，嚴禁以任何形式/方式復制、轉載、出售、發

布或將本報告任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。

      二、本報告是聯合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發表之日的獨立意見陳述，未受任

何機構或個人影響。評級結論及相關分析為聯合資信基于相關信息和資料對評級對象所發表的前瞻

性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循

了真實、客觀、公正的原則。

      三、本報告所含評級結論和相關分析不構成任何投資或財務建議，并且不應當被視為購買、出

售或持有任何金融產品的推薦意見或保證。

      四、本報告不能取代任何機構或個人的專業判斷，聯合資信不對任何機構或個人因使用本報告

及評級結果而導致的任何損失負責。

      五、本報告系聯合資信接受四川東材科技集團股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所出具，

引用的資料主要由該公司或第三方相關主體提供，聯合資信履行了必要的盡職調查義務，但對引用

資料的真實性、準確性和完整性不作任何保證。聯合資信合理采信其他專業機構出具的專業意見，

但聯合資信不對專業機構出具的專業意見承擔任何責任。

      六、除因本次評級事項聯合資信與該公司構成評級委托關系外，聯合資信、評級人員與該公司

不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

      七、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債券到期兌付日有效；根據跟蹤評級的結論，

在有效期內評級結果有可能發生變化。聯合資信保留對評級結果予以調整、更新、終止與撤銷的權

利。

      八、本報告所列示的主體評級及相關債券或證券的跟蹤評級結果，不得用于其他債券或證券的

發行活動。

      九、任何機構或個人使用本報告均視為已經充分閱讀、理解并同意本聲明條款。

                            分析師：

                                    聯合資信評估股份有限公司

www.lhratings.com                                 4

                                                         跟蹤評級報告

                    四川東材科技集團股份有限公司

            公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

一、跟蹤評級原因                           券代碼“113064.SH”

                                                。“東材轉債”于 2022 年

     根據有關法規要求，按照聯合資信評估股

份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）關于四

                                   具日，

                                     “東材轉債”尚未到第一個付息日。

川東材科技集團股份有限公司（以下簡稱“東

材科技”或“公司”）及相關債券的跟蹤評級               表1 截至本報告出具日由聯合資信評級的公司存續

                                             債券概況（單位：億元）

安排進行本次跟蹤評級。

                                      債券名稱      當前余額      起息日          到期日

二、主體概況                                東材轉債       14.00   2022-11-16   2028-11-16

                                   資料來源：聯合資信根據公開資料整理

      四川東材科技集團股份有限公司（以下簡              截至 2022 年底，

                                                “東材轉債”已使用募集

稱“公司”或“東材科技”

           ）前身為四川東材企               資金 6.12 億元，募集資金使用符合指定用途。

業集團公司。2007年1月31日，公司整體變更為

股份有限公司，并更名為現名。2011年5月20日，          四、宏觀經濟和政策環境分析

公司在上海證券交易所上市（股票簡稱：東材

科技；股票代碼“601208.SH”）

                  。經過多次股權

                                   告、中央經濟工作會議及全國“兩會”決策部署

轉讓和增資后，截至2022年底，公司股本為9.17

                                   為主，堅持“穩字當頭、穩中求進”的政策總基

億元，控股股東為高金技術產業集團有限公司

                                   調，聚焦于繼續優化完善房地產調控政策、進

（以下簡稱“高金集團”），持股比例為19.89%，

                                   一步健全REITs市場功能、助力中小微企業穩

實際控制人為熊海濤。截至2022年底，公司控

                                   增長調結構強能力，推動經濟運行穩步恢復。

股股東所持股份未被質押。

                                      隨著各項穩增長政策舉措靠前發力，生產

      跟蹤期內，公司經營范圍及組織架構無重

                                   生活秩序加快恢復，國民經濟企穩回升。經初

大變化，納入合并范圍的二級子公司11家。

                                   步核算，一季度國內生產總值28.50萬億元，按

      截至2022年底，公司合并資產總額90.55億

                                   不變價格計算，同比增長4.5%，增速較上年四

元，所有者權益43.67億元（含少數股東權益

                                   季度回升1.6個百分點。從生產端來看，前期受

      ；2022年，公司實現營業總收入36.40

                                   到較大制約的服務業強勁復蘇，改善幅度大于

億元，利潤總額4.61億元。

                                   工業生產；從需求端來看，固定資產投資實現

      截至2023年3月底，公司合并資產總額

                                   平穩增長，消費大幅改善，經濟內生動力明顯

                                   加強，內需對經濟增長形成有效支撐。信用環

權益1.56億元）

        ；2023年1－3月，公司實現營業

                                   境方面，社融規模超預期擴張，信貸結構有所

總收入8.58億元，利潤總額0.84億元。

                                   好轉，但居民融資需求仍偏弱，同時企業債券

      公司注冊地址：綿陽市經濟技術開發區洪

                                   融資節奏同比有所放緩。利率方面，資金利率

恩東路68號；法定代表人：唐安斌。

                                   中樞顯著抬升，流動性總體偏緊；債券市場融

                                   資成本有所上升。

三、債券概況及募集資金使用情況

                                      展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和

      公司于 2022 年 11 月 16 日發行了總額為   消費增長，同時積極擴大就業，促進房地產市

                     ，債            場穩健發展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政

www.lhratings.com                                                                  5

                                                                       跟蹤評級報告

治沖突等不確定性因素仍存的背景下，外需放                             已取得突破，具有明顯的價格優勢，光伏背板

緩疊加基數抬升的影響，中國出口增速或將回                             用PET基膜已基本實現進口替代。未來隨著硅

落，但消費仍有進一步恢復的空間，投資在政                             片的薄片化以及背板新產品滲透率提升，PET

策的支撐下穩定增長態勢有望延續，內需將成                             基膜的性能要求將更高、用量也會更大。

為驅動中國經濟繼續修復的主要動力。總體來                                公司應用于特高壓行業的主要產品為電

看，當前積極因素增多，經濟增長有望延續回                             工聚丙烯薄膜、大尺寸絕緣結構件及制品，其

升態勢，全年實現 5%增長目標的基礎更加堅                            市場需求量與特高壓建設的開工數量緊密相

實。完整版宏觀經濟與政策環境分析詳見《宏                             關。2022年，中國國家電網工程投資完成5012

觀經濟信用觀察季報（2023 年一季度）

                   》，報告                          億元，同比增長1.23%。2022年中國電網計劃開

鏈接 https://www.lhratings.com/lock/research/f4a   工“10交3直”

                                                        ，但受多種原因影響，2022年特

                                                 投資超過5200億元，再創歷史新高。圍繞電力

五、行業分析                                           保供和清潔能源消納的“矛盾”，在新能源跨區

      公司新型絕緣材料、光學膜材料、電子材                         輸送消納、電力供給區域不平衡和新基建逆周

料業務收入及利潤占比較高，因此下文主要分                             期調節需求等因素推動下，電網投資未來投資

析上述行業。                                           規模仍很大。

                                                    公司應用于新能源汽車行業的主要產品

      公司絕緣材料產品主要下游行業為光伏                          是薄膜電容器的核心原材料。薄膜電容器具有

行業、特高壓行業和新能源汽車行業。2022年                           無極性、壽命長、絕緣抗阻高等優勢，可廣泛

以來，光伏、新能源汽車仍保持快速發展，帶                             應用于新能源汽車的逆變器、車載充電器以及

動PET基膜、聚丙烯薄膜、絕緣結構件及制品                            配套充電樁等核心零部件。根據中國汽車工業

等相關絕緣材料需求增加。                                     協會的統計數據顯示，2022年度，中國新能源

      公司應用于光伏行業的主要產品為晶硅                          汽車累計產量721.90萬輛，同比增長96.33%；

太陽能電池背板基膜，其市場需求量與光伏發                             累計銷量688.70萬輛，同比增長95.60%，新能

電的新增裝機容量緊密相關。根據中國國家能                             源汽車滲透率達到29.50%，較2021年22.60%的

源局統計數據顯示，2022年度國內光伏發電新                           滲透率大幅提升。隨著新能源汽車行業的高速

增裝機容量87.41GW，同比增長60.30%，增幅                       發展，薄膜電容器及其上游原材料的市場需求

很大。2022年全球新增光伏并網裝機量將達到                           正加速釋放。

進海外電站項目的配套化建設，產能規模與成                                2. 光學膜材料行業

本優勢在國際競爭中逐漸凸顯，出口規模快速                                2022年以來，電子產品（電視、平板電腦、

增長。根據中國光伏協會統計數據顯示，2022                           智能手機等）出貨量下滑嚴重，光學級聚酯基

年，中國光伏產品（硅片、電池片、組件）出                             膜的終端消費疲軟。

口總額約512.5億美元，同比增長80.3%。其中，                          公司應用于光學膜材料行業的主要產品

光伏組件出口量約153.6GW，同比增長55.8%，                       為光學級聚酯基膜，是光電產業鏈前端最重要

出口額、出口量均創歷史新高。光伏背板在組                             的戰略性材料之一，其市場需求量與終端電子

件成本中占比約4%，而PET作為基膜在背板中                           產品（電視、平板電腦、智能手機等）出貨量

應用最廣泛（基膜在背板成本中占比接近1/3）

                     。                           密切相關。據Wind顯示：2022年度，中國平板

中國基膜生產企業在光伏背板用PET基膜領域                            電 腦 市 場 的 出 貨 量 為 3000 萬 臺 ， 同 比 增 長

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                                                 跟蹤評級報告

能手機出貨量2.86億部，同比下降14.85%，創      材料、電子材料和環保阻燃材料四大業務發展

面積1.70億平方米，同比下降4.02%。整體看，      相通性，具備一定產業協同效應。公司產品類

                               布在綿陽小枧、綿陽塘汛、江蘇海安、山東東

降，中國PCB行業產值增幅較小且增速放緩明          子材料和環保阻燃材料產能分別為4.94萬噸/

顯。中長期看，亞洲仍將主導PCB產業，且仍          年、6.35萬噸/年、10.54萬噸/年、7.60萬噸/年和

以中國為主，有利于帶動電子級樹脂材料需求           3.70萬噸/年。公司在國內高壓電容器用聚丙烯

提升。                            薄膜和光學級聚酯基膜產能相對較大，在該細

      公司應用于電子技術、微電子技術領域的       分領域具備較強競爭優勢。

主要產品為電子級樹脂材料，是制造印制電路              公司是國家高新技術企業、國家技術創新

板（PCB）的上游核心材料。2022年全球電子        示范企業，擁有國家絕緣材料工程技術研究中

整機市場需求進一步下降，通訊、消費電子、           心、國家認定企業技術中心等創新平臺。2022

能源、汽車等行業市場需求持續下滑。終端客           年公司研發投入2.10億元，占營業收入的5.78%。

戶調整庫存，減少供應，對PCB行業產生影響。

據Prismark統計，預計2022年全球PCB產業總       3. 企業信用記錄

產值同比增長2.9%，中國大陸同比增長0.1%，          公司過往債務履約情況良好。

而2021年全球同比增長24.1%，中國大陸同比          根據人民銀行《企業信用報告（銀行版）》

增長25.7%，增速放緩。2022年預計全球PCB產     （中征碼：5103010000138170）

                                                    ，截至2023年4

值為832.56億美元，亞洲占比86.7%，其中中國     月18日，公司無未結清和已結清不良貸款信息

占53.8%。預計到2026年，全球PCB產值預計將     記錄。

達到1015.59億美元，亞洲占比85.61%，其中中       截至報告出具日，聯合資信未發現公司被

國占比53.8%。中長期看，亞洲仍將主導PCB產       列入全國失信被執行人名單。

業，且仍以中國為主。

                               七、管理分析

六、基礎素質分析

                                  跟蹤期內，公司董事及其他高級管理人員

      截至2022年底，公司股本為9.17億元，控

股股東為高金集團，持股比例為19.89%，實際        八、經營分析

控制人為熊海濤。                          1. 經營概況

                               公司整體主營業務收入實現增長，但電工絕緣

      公司產品種類豐富，技術優勢較強，業務

                               材料、環保阻燃材料、光學膜材料等因下游需

之間具備一定協同效應。公司在國內高壓電容

                               求下滑收入和毛利率均有所下降，公司綜合毛

器用聚丙烯薄膜和光學級聚酯基膜等細分領

                               利率同比下降。

域具備較強競爭力。

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                                                                                          跟蹤評級報告

      跟蹤期內，公司主營業務未發生變化，仍                                     要系下游紡織領域需求降低導致銷量下降所

以新型絕緣材料為基礎，重點發展光學膜材料、                                        致。光學膜銷售收入同比下降，主要系下游需

電子材料和環保阻燃材料等系列產品。2022年，                                      求不足導致銷量下降所致。

公司主營業務收入同比增長13.23%，主要系新                                              毛利率方面，2022年，公司新能源材料毛

能源材料以及電子材料業務收入增加所致。                                          利率同比提高了3.88個百分點，主要系受聚丙

      從細分板塊看，2022年，公司電工絕緣材                                   烯薄膜毛利率提升所致。電工絕緣材料毛利率

料收入同比下降26.21%，主要系下游傳統電工                                      同比下降了4.23個百分點；光學膜材料同比下

電器領域產品）需求下降，以致公司絕緣結構                                         降14.20個百分點，主要系受原材料上漲、市場

件及制品類產品銷售價格下降所致；新能源材                                         需求降低共同影響所致；綜上，2022年公司綜

料同比增長23.83%，主要系下游光伏、風電發                                      合毛利率同比下降2.87個百分點。

電、新能源汽車、特高壓輸變電領域需求增加                                                 2023年1季度，公司實現營業收入8.58億元，

帶動其銷售價格及銷量提升，以及新增部分產                                         同比下降5.10%，其中主營業務收入8.50億元；

能釋放所致；電子材料收入同比增長92.38%，                                      綜合毛利率21.10%，較2022年有所提高，主要

主要系年產6萬噸特種環氧樹脂及中間體項目                                         系毛利率較高的電子材料產能釋放所致。

投產所致；環保阻燃材料收入下降15.81%，主

                                表 2 公司主營業務收入及毛利率情況（單位：億元）

    業務板塊                                                                                占比

                    收入      占比（%）      毛利率（%）     收入      占比（%）       毛利率（%）     收入               毛利率（%）

                                                                                        （%）

  電工絕緣材料             6.03     19.06       21.02    4.45      12.42       16.79   0.87     10.22        13.91

   新能源材料            10.51     33.22       26.07   13.01      36.33       29.95   3.45     40.58        26.60

   光學膜材料             9.56     30.21       25.57    9.26      25.87       11.37   2.07     24.34        11.75

    電子材料             4.03     12.74       18.74    7.75      21.65       19.18   1.81     21.30        23.99

  環保阻燃材料             1.34      4.25       11.61    1.13       3.16        9.78   0.21      2.45        18.27

      其他             0.16      0.52       41.42    0.21       0.58       44.80   0.09      1.11        42.42

      合計            31.63      100        23.49   35.81     100.00       20.62   8.50    100.00        21.10

注：2022 年公司對主營業務收入分類做了調整，本表對 2021 年做了追溯調整

資料來源：公司提供

模逐漸擴大，新能源材料及電子材料業務規模                                         他常規絕緣材料產品則采用定制化生產模式。

進一步擴大。但下游需求不足，導致公司常規                                         具體來看，2022年電工絕緣材料產銷量均同比

電工絕緣材料、環保阻燃劑、光學膜中部分細                                         實現增長，主要系聚酯薄膜（用于電工電器領

分產品業績表現不佳。                                                   域）銷量擴大所致；但銷售價格同比降幅較大，

      公司采用“集團化管理、產業化經營、基                                     主要由于其他常規絕緣材料（漆包線漆、金屬

地化運營”的管理模式，全面推行“基地化”                                         膜、流延產品等）下游需求下滑，產品議價能

自主運營模式。                                                      力下降所致。2022年，公司新能源材料產銷量、

      截至2022年底，公司“年產3萬噸光學膜G3                                 銷售均價均同比增長，主要系年產6萬噸特種

線”、“年產8000噸夾層玻璃用PVB膜片項目”                                     環氧樹脂及中間體項目中部分樹脂用于風電

“年產6萬噸特種環氧樹脂及中間體項目”達                                         葉片生產，其投產后帶動新能源材料總銷量實

產，帶動公司部分產品產能規模顯著增長。                                          現增長，銷售均價較高；同時疊加公司用于新

      公司處于大型石化企業與終端產品制造                                      能源領域的聚酯薄膜因需求增加帶動其銷量

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                                                                       跟蹤評級報告

及銷售均價擴大所致。2022年，光學膜產銷量、                       公司電子材料主要以樹脂為主，2022年其6萬

銷售價格均同比下滑，主要系2022年消費電子                        噸特種環氧樹脂項目投產帶動公司產銷量均

需求低迷所致。2022年，環保阻燃材料因下游                        同比大幅提高。

紡織領域需求降低導致公司產銷量降幅較大；                             跟蹤期內，公司產品銷售結算模式未發生

但受其成本推升影響，其銷售價格同比上漲。                          變化。

                                表 3 公司主要產品生產概況

            板塊                   項目                    2021 年           2022 年

                             產能（萬噸/年）                           4.94              4.94

                              產量（萬噸）                            2.84              3.33

        電工絕緣材料

                              銷量（萬噸）                            2.85              3.15

                            銷售均價（萬元/噸）                          2.12              1.41

                             產能（萬噸/年）                           5.35              6.35

                              產量（萬噸）                            4.30              4.86

         新能源材料

                              銷量（萬噸）                            4.28              4.86

                            銷售均價（萬元/噸）                          2.46              2.68

                             產能（萬噸/年）                           7.50             10.54

                              產量（萬噸）                            8.31              7.80

         光學膜材料

                              銷量（萬噸）                            8.11              7.56

                            銷售均價（萬元/噸）                          1.18              1.23

                             產能（萬噸/年）                           2.60              7.60

                              產量（萬噸）                            1.24              3.10

          電子材料

                              銷量（萬噸）                            1.22              2.96

                            銷售均價（萬元/噸）                          3.31              2.62

                             產能（萬噸/年）                           3.70              3.70

                              產量（萬噸）                            1.57              1.15

        環保阻燃材料

                              銷量（萬噸）                            1.64              1.13

                            銷售均價（萬元/噸）                          0.82              1.00

   注:1. 環保阻燃劑產量已剔除自用部分；2. 注：公司年產 6 萬噸特種環氧樹脂及中間體項目自 2022 年 6 月逐步投產；3. 上邊產能為時點數

   資料來源：公司提供

      公司主要原材料均為石油化工產業鏈中                       產能利用率相匹配。聚酯切片為晶硅太陽能電

的大宗商品，采購價格受國際原油價格波動影                          池背板基膜（光伏領域主要產品）和光學膜業

響較大。2022年以來國際原油價格的上漲推動                        務的主要原材料。公司聚酯切片大部分依靠對

公司主要原材料采購價格上漲。                                外采購，部分特種聚酯切片由公司塘汛生產基

      公司產品主要原材料為聚酯切片、聚丙烯                      地供給；2022年，隨著太陽能電池背板基膜產

樹脂、PTA和乙二醇，主要原材料均為石油化                         量的增長，公司聚酯切片采購量同比增長。

工產業鏈中的大宗商品，采購價格受原油價格                             聚丙烯樹脂為電工聚丙烯薄膜（特高壓領

波動影響較大。                                       域主要產品）和電子聚丙烯薄膜及金屬聚丙烯

主要原材料采購價格均出現不同程度上漲，不                          原材料，2022年，公司聚丙烯薄膜產量相對穩

利于公司控制生產成本；但乙二醇采購價格同                          定使得公司聚丙烯樹脂采購量同比變化不大。

比下降，主要系公開市場價格影響所致。                               PTA和乙二醇為環保阻燃材料和聚酯切片

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                                                                                                 跟蹤評級報告

的主要原材料，不僅可以用來生產環保阻燃材                                        年環保阻燃材料產銷量有所下降，公司對PTA

料，同時還可以用來加工聚酯切片供光學膜材                                        和乙二醇的采購量同比下降。

料業務和絕緣材料業務作為原材料使用。2022

                                           表 4 公司主要原材料采購情況

                                                     采購數量（萬噸）                             采購均價（萬元/噸）

       項目       采購模式     結算方式

 聚酯切片           集中合約   電匯及承兌                        11.29            12.42                0.59               0.73

 聚丙烯樹脂          集中合約    信用證                          1.15               1.12              1.14               1.41

     PTA        集中合約   電匯及承兌                         2.52               2.13              0.42               0.54

   乙二醇          集中合約   電匯及承兌                         1.11               0.88              0.48               0.41

資料來源：公司提供

整體處于行業中等水平。                                                 膜、光學膜和特種樹脂材料，以擴大生產規模

      從經營效率指標看，2022 年，公司銷售債                                 或豐富產品種類為主要目的。2020年公司通過

權周轉次數、存貨周轉次數、總資產周轉次數                                        非公開發行股票募集資金總額7.67億元，其中

分別由上年底的 3.24 次、9.54 次和 0.63 次下                              擬用于項目建設的募集資金5.60億元；2022年

降至 2.91 次、8.18 次和 0.48 次。與同行業可                              公司通過發行可轉債募集資金總額14.00億元，

比企業相比，公司整體經營效率處于中等水平。                                       其中擬用于項目建設的募集資金10.00億元。截

    表5     2022 年公司經營效率指標同業對比情況                             至2023年3月底，公司在建項目預計總投資金

                                    （單位：次）                  額39.72億元，已投資金額為24.96億元，尚需投

                        應收賬       存貨        總資產             資14.75億元，因部分項目匹配了可轉債或非公

           公司名稱         款周轉       周轉        周轉

                        次數        次數        次數              開發行的募集資金，公司尚需自籌的資金規模

            公司            5.64      8.18      0.54          不大。同時，考慮到公司單體項目投資體量不

  浙江大東南股份有限公司            16.44      5.44      0.54

                                                            大且投產時間相對分散，有助于公司合理安排

 江蘇雙星彩塑新材料股份有

     限公司                                                    其資金計劃，避免出現爛尾或因過度投資出現

 江蘇裕興薄膜科技股份有限

      公司

注：為增強數據可比性，所有數據均選自 Wind，Wind 和聯合資信計算公

式略有差異

                                                                跟蹤期內，公司戰略發展未發生重大變化，

資料來源：Wind                                                   公司仍將致力于化工新材料的研發、制造和銷

                                                            售，加速推進“1+3”發展戰略的落地。未來，

                                                            公司將以新型絕緣材料為基礎，重點發展光學

      公司在建項目主要圍繞特種功能聚酯薄

                                                            膜材料、環保阻燃材料、電子材料等系列產品，

膜、光學膜和特種樹脂材料，項目總投資規模

                                                            聚焦新能源、新型顯示、5G通訊等領域對新材

較大，主要資金來源于股票定向增發和可轉債，

                                                            料的需求進行技術儲備、項目培育和產業投資。

相關項目順利投產后生產規模將擴大并將進

                       表 6 截至 2023 年 3 月底公司主要在建擬建項目（單位：億元）

                                                              項目           截至 2023 年 3 月底

             項目名稱                建設基地           項目類型                                              預計投產時間

                                                              預算            已經投資金額

                                 山東艾蒙        募投項目（非公開

     年產 6 萬噸特種環氧樹脂項目                                             4.21                     6.93     2023.04

                                  特            發行）

 年產 5200 噸高頻高速印制電路板用特                        募投項目（非公開

                                 東材新材                            2.04                     1.54     2023.03

         種樹脂材料項目                               發行）

                                             募投項目（非公開

    年產 1 億平方米功能膜材料項目             東材新材                            4.20                     2.47     2023.06

                                               發行）

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                                                                                                  跟蹤評級報告

 東材科技成都創新中心及生產基地項                              募投項目（可轉

                                    成都新材                                4.00              0.38           2024.12

           目（一期）                                 債）

 東材科技成都創新中心及生產基地項                              募投項目（可轉

                                    成都新材                                3.58              0.49           2024.12

           目（二期）                                 債）

 年產 25000 噸偏光片用光學級聚酯基                          募投項目（可轉

                                    江蘇東材                                2.64              1.06           2024.08

            膜項目                                  債）

 年產 20000 噸超薄 MLCC 用光學級聚                       募投項目（可轉

                                    山東勝通                                2.37              0.79           2024.02

       酯基膜技術改造項目                                 債）

 年產 2 萬噸 MLCC 及 PCB 用聚酯基膜

                                    江蘇東材          自籌項目                  2.67              2.80           2023.07

           （G6 線）

  年產 16 萬噸高性能樹脂及甲醛項目                山東東潤          自籌項目                  4.46              2.87           2023.06

  年產 2 萬噸功能 PET 薄膜項目（6#）            東材膜材          自籌項目                  2.40              1.16           2023.08

  年產 2 萬噸光學級聚酯基膜項目(8#)              東材膜材          自籌項目                  2.20              1.60           2023.09

                                    江蘇東材          自籌項目                  2.39              1.79           2023.05

            能膜）

               其他                    --           自籌項目                  2.56              1.08             --

               合計                    --               --               39.72             24.96             --

注：年產 5200 噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料項目正逐步轉固

資料來源：公司提供

九、財務分析                                                                 2. 資產質量

                                                               中應收賬款規模較大，對資金形成一定占用。

      公司提供了2022年度合并財務報告，致同

                                                               公司資產受限比例低，較大規模的現金類資產

會計師事務所（特殊普通合伙）對該財務報告

                                                               為流動性提供良好支持。整體看，公司資產質

進行了審計，并出具了標準無保留意見的審計

                                                               量尚可。

結論。公司提供的2023年一季度財務報表未經

                                                                       截至2022年底，公司合并資產總額90.55億

審計。

                                                               元，較上年底增長48.29%，主要系公司發行可

      從公司合并范圍看，2022年，公司合并范

                                                               轉債獲得募集資金，并加大在建項目投入所致。

圍新增1家二級子公司、2家三級子公司，上述

                                                               其 中 ， 流 動 資 產 占 44.17% ， 非 流 動 資 產 占

單位均為新設企業。總體看，公司合并范圍變

化對財務數據可比性影響不大，財務數據可比

性較強。

                            表7      2021－2022 年及 2023 年 3 月末公司資產主要構成

         科目

                    金額（億元）                占比（%）            金額（億元）         占比（%）         金額（億元）            占比（%）

 流動資產                       24.32             39.83            40.00            44.17            42.10              44.26

 貨幣資金                        3.15             12.96            14.28            35.70            14.66              34.82

 交易性金融資產                     4.20             17.28             5.88            14.71             5.46              12.97

 應收票據                        4.24             17.42             4.72            11.80             4.31              10.25

 應收賬款                        6.02             24.74             6.89            17.22             7.56              17.97

 存貨                          2.78             11.45             4.28            10.70             4.26              10.11

 非流動資產                      36.74             60.17            50.55            55.83            53.01              55.74

 固定資產                       21.23             57.79            26.21            51.85            26.41              49.81

 在建工程                        7.28             19.81            15.30            30.26            16.53              31.18

 無形資產                        2.56              6.98             3.74             7.40             3.70               6.98

 其他非流動資產                     3.23              8.79             2.73             5.41             3.77               7.12

 資產總額                       61.06            100.00            90.55           100.00            95.10             100.00

資料來源：公司財務報告，聯合資信整理

      （1）流動資產                                                  年底增長64.44%，主要系貨幣資金和存貨大幅

      截至2022年底，流動資產40.00億元，較上                                  增加所致。截至2022年底，公司貨幣資金14.28

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                                                         跟蹤評級報告

億元，較上年底增加11.12億元，主要系可轉債          1.00億元；公司未對無形資產計提減值準備。

成功發行所致。貨幣資金受限金額為0.81億元，             截至2022年底，公司資產受限資產金額較

受限比例很低，主要為開具銀行承兌匯票、開             小。

具保函及信用證存入的保證金。                        表 8 截至 2022 年底公司資產受限情況

      截至2022年底，公司交易性金融資產5.88               受限金額

                                      項目                  受限原因

                                           （億元）

億元，較上年底增長39.98%，主要系使用前期                               信用證、保函、匯票等保證

                                   貨幣資金        0.81

非公開發行股票及公開發行可轉債的募集資                                     金、質押定期存款

                                                      未到期已背書轉讓未終止確認

                                   應收票據        0.10

金購買理財產品所致。                                                 票據

                                  應收款項融資       0.32      質押的票據

      截至2022年底，公司應收票據4.72億元，

                                                      四川東材功能膜材料科技有限

較上年底增長11.33%；應收賬款6.89億元，較                             公司、山東艾蒙特新材料有限

                                   無形資產        0.73

                                                      公司、山東東潤新材料有限公

上年底增長14.44%，主要系公司產銷規模大幅                                  司貸款質押擔保

擴張所致，加之受市場行情影響消費電子行業                  合計       1.95         --

                                 注：尾差系四舍五入造成

需求疲軟，公司電子材料的下游客戶應收金額             資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

有所增長。應收賬款賬齡以一年內為主；累計

計提壞賬準備0.33億元；應收賬款前五大欠款              截至2023年3月底，公司合并資產總額

方合計金額為1.36億元，占比為18.90%，集中        95.10億元，較上年底增長5.03%。其中，流動

度一般。                             資產占44.26%，非流動資產占55.74%。公司資

      截至2022年底，公司存貨4.28億元，較上     產結構相對均衡，資產結構較上年底變化不大。

年底增長53.63%，主要系新項目投產后帶動公

司經營規模擴大，產成品及原材料備貨增加所

致。存貨中原材料(占27.64%)和庫存商品(占

                                 結構穩定性較強，公司有息債務規模持續增長，

                                 但債務指標仍屬于適中水平。

計提比例為3.62%。

                                    （1）所有者權益

      （2）非流動資產

                                    截至2022年底，公司所有者權益43.67億元，

      截至2022年底，公司非流動資產50.55億元，

                                 較上年底增長17.95%，主要系利潤留存以及新

較上年底增長37.60%，主要系固定資產和在建

                                 增可轉債權益成分所致。其中，歸屬于母公司

工程增加所致。

                                 所有者權益占比為96.42%，少數股東權益占比

      截至2022年底，公司固定資產26.21億元，

                                 為3.58%。在歸屬于母公司所有者權益中，實收

較上年底增長23.45%，主要系年產6萬噸特種

                                 資本、資本公積和未分配利潤分別占21.76%、

環氧樹脂項目（部分）

         、PVB膠片項目等轉固所

致；公司固定資產成新率71.71%，成新率較高。

                                    （2）負債

      截至2022年底，公司在建工程15.30億元，

                                    截至2022年底，公司負債總額46.87億元，

較上年底增長110.17%，主要系年產2萬噸特種

                                 較上年底增長95.04%，主要系公司發行可轉債

功能聚酯薄膜生產線（功能膜）、年產2萬噸

                                 以及增加銀行借款用于項目建設所致。其中，

MLCC及PCB用聚酯基膜（G6線）等項目投入

                                 流動負債占57.99%，非流動負債占42.01%。

增加所致。

                                    截至2022年底，公司流動負債27.18億元，

      截至2022年底，公司無形資產3.74億元，

                                 較上年底增長65.65%，主要系短期借款及其他

較上年底增長45.84%，主要系土地使用權增加

                                 應付款增加所致。公司流動負債構成如下圖所

所致。公司無形資產主要由土地使用權(占

                                 示。

www.lhratings.com                                                 12

                                                      跟蹤評級報告

       圖 1 截至 2022 年底公司流動負債構成     圖 2 近年來公司債務指標情況（單位：%）

                                資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理             圖 3 近年來公司債務構成情況（單位：億元、%）

      截至2022年底，公司短期借款8.77億元（信

用借款7.93億元）

         ，較上年底增長96.04%，主要

系生產規模擴大以及在建項目資金需求增加

所致；公司應付票據2.08億元，較上年底下降

到期所致；公司應付賬款3.91億元，較上年底

增長24.25%，主要系應付材料采購結算款增加

所致；公司其他應付款2.36億元，較上年底增          資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

長281.38%，主要系收取2022年限制性股票激

                                   截至 2023 年 3 月底，公司負債及有息債

勵計劃股權認購款所致；公司一年內到期的非

                                務較 2022 年底均有所增長，債務結構變化不

流動負債5.13億元，較上年底增長4.24億元，主

                                大。

要系一年內到期的長期借款增加所致。截至

年底增長11.18%，主要系未到期已背書未終止              2022年，公司營業收入實現增長，但營業

確認的票據增加所致。                      利潤率同比下降。公司資產處置收益對營業利

      公司非流動負債主要由長期借款和應付         潤的貢獻較大，但不具有可持續性。

債券構成。截至2022年底，公司長期借款5.14             受益于新能源材料以及電子材料業務收

億元，較上年底小幅下降3.02%，長期借款構成         入提升影響，2022年，公司實現營業總收入

以抵押借款和保證借款為主；公司應付債券             36.40億元，同比增長12.57%；但上游原材料價

      截至2022年底，公司全部債務32.79億元，   等行業需求下降影響，公司營業利潤率同比下

較上年底增幅較大。債務結構方面，短期債務            降3.11個百分點至19.77%。與同行業企業相比，

占48.71%，長期債務占51.29%，結構相對均衡，     公司盈利指標處于中上水平。

從債務指標來看，公司債務指標同比大幅提高，                期間費用方面，2022年公司研發費用同比

但債務指標仍屬于適中水平。                   增長38.22%至2.10億元，主要系股權激勵費用

      從債務期限來看，公司長期債務中長期借        增加、研發投入增加所致；財務費用同比增長

款規模較小，應付債券未來存在轉股的可能性，           54.58%至0.47億元，主要系債務規模擴大所致。

整體集中償付壓力不大。

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                                                                                         跟蹤評級報告

      非經常性損益方面，2022年，公司其他收                                          費用總額                      3.71        4.51

                                                                    其中：銷售費用                   0.54        0.57

益同比增幅較大，主要系政府補助增加所致；

                                                                      管理費用                    1.34        1.37

資產處置收益1.29億元，金額較大，主要系公

                                                                      研發費用                    1.52        2.10

司轉讓老廠所屬土地及建筑物確認資產處置                                                   財務費用                    0.30        0.47

收益0.81億元，以及綿陽市西山北路54號貨場                                             其他收益                      0.31        0.63

                                                                    投資收益                 -0.018           0.12

土地及建筑物被征收確認投資收益0.47億元所

                                                                    資產處置收益               0.0075           1.29

致；公司資產處置收益占營業利潤的27.85%，

                                                                    利潤總額                      3.80        4.61

占比較大，但不具有可持續性。                                                      營業利潤率                    22.88       19.77

                                                                    總資本收益率                    7.50        6.24

       表 9 公司盈利情況（單位：億元、%）

                                                                    凈資產收益率                    9.28        9.72

              項目        2021 年            2022 年                資料來源：聯合資信根據公司財務報表整理

  營業總收入                       32.34           36.40

                         表 10 2022 年同行業公司盈利情況對比（億元、%）

             公司名稱              營業總收入                  利潤總額           銷售毛利率          總資產報酬率           凈資產收益率

               公司                     36.40                  4.61           20.67       5.70              9.72

     浙江大東南股份有限公司                      15.84                  0.74           11.95       2.58              2.49

 江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司                      60.62                  7.40           18.85       6.12              7.19

  江蘇裕興薄膜科技股份有限公司                      18.66                  1.52           15.48       5.54              7.03

注：為增強數據可比性，所有數據均選自 Wind，Wind 和聯合資信計算公式略有差異

資料來源：Wind

司在建項目仍保持持續投入狀態，公司保持了                                            2022年，公司現金收入比僅為55.27%。

較大規模的外部融資，2022年可轉債的成功發                                               2022年，因公司循環購買及贖回理財產品

行一定程度上緩解了公司的在建項目資金需                                             導致公司投資支付的現金及收回投資收到的

求。                                                              現金金額較大，同時，購建固定資產、無形資

     表 11 公司現金流情況（單位：億元、%）                                      產和其他長期資產支付的現金金額仍較大，公

           項目       2021 年     2022 年      同比變化                 司投資活動產生的現金凈流出5.97億元。

 經營活動現金流入小計          17.51        23.04        31.57                 2022年，公司籌資活動前現金流量凈流出

 經營活動現金流出小計          18.10        29.41        62.49            12.32億元，公司存在外部融資需求。

 經營活動現金流量凈額           -0.59       -6.37       988.04

 投資活動現金流入小計           6.31        18.51       193.51

                                                                元，主要系2022年實施限制性股票激勵計劃收

 投資活動現金流出小計          13.70        24.47        78.61

                                                                取的股權認購款所致；同時，公司因可轉債發

 投資活動現金流量凈額           -7.39       -5.96       -19.42

 籌資活動前現金流量凈額          -7.98      -12.32        54.48

                                                                行成功、銀行借款規模擴大導致公司籌資活動

 籌資活動現金流入小計          17.52        33.19        89.42            現金凈流入23.09億元，同比增加14.75億元。

 籌資活動現金流出小計           9.18        10.10        10.02

 籌資活動現金流量凈額           8.34        23.09       176.81                 6. 償債指標

 現金收入比               49.74        55.27            5.53              2022年，公司經營活動現金凈流出規模較

資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

                                                                大，導致部分償債指標表現不佳，公司整體授

元，凈流出規模較上年同期增加了5.78億元，                                          渠道仍有所拓寬。

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                                                                     跟蹤評級報告

                                表 12 公司償債能力指標

    項目                     指標                      2021 年              2022 年

                       流動比率（%）                              148.23              147.15

                       速動比率（%）                              131.25              131.41

  短期償債

                    經營現金流動負債比（%）                             -3.57              -23.42

  能力指標

                    經營現金/短期債務（倍）                             -0.07               -0.40

                      現金短期債務比（倍）                              1.18                1.59

                       EBITDA（億元）                             6.33                7.36

                    全部債務/EBITDA（倍）                            2.09                4.46

  長期償債

                    經營現金/全部債務（倍）                             -0.04               -0.19

  能力指標

                    EBITDA 利息倍數（倍）                           17.53               10.79

                    經營現金/利息支出（倍）                             -1.63               -9.33

注：經營現金指經營活動現金流量凈額，下同

資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

      從短期償債指標看，2022年，公司流動比              母公司債務負擔較輕。母公司對子公司承擔了

率和速動比率較上年底變動不大，現金短期債                    管理職能，對子公司有較大的資金支持，但母

務比率表現較好，但現金中部分資金為募集資                    公司債務負擔尚屬較輕。考慮到母公司對主要

金，具有規定用途，同時，由于近年來公司業                    子公司的持股比例較高，控制力強，在享受子

務處于持續擴張中，2022年公司經營現金凈流                  公司主要經營成果的同時可充分調動子公司

出規模較大，導致現階段公司經營現金對流動                    資源加強債務償付保障。

負債及短期債務無法提供有效保障，但隨著相                       截至2022年底，母公司資產總額60.59億元，

關投資項目落地，未來公司經營現金流狀況或                    其中，流動資產22.06億元（占36.40%），非流

將有所改善。整體看，公司短期償債能力指標                    動資產38.53億元（占63.60%）

                                                          。

表現一般。                                      截至2022年底，母公司負債總額24.18億元，

      從長期償債指標看，2022年，公司利潤總              較上年底增長28.71%。其中，流動負債11.21億

額同比實現增長帶動公司EBITDA同比增長，                  元（占46.35%），非流動負債12.97億元（占

同時公司債務規模雖增幅較大，但整體債務融                    53.65% ）。 母 公 司 2022 年 末 資 產 負 債 率 為

資杠杠水平仍屬適中，EBITDA對全部債務本                  39.90%，較2021年末下降0.38個百分點。截至

息的覆蓋程度較高，整體看，公司長期償債能                    2022年底，母公司全部債務20.13億元。其中，

力指標表現較好。                                短期債務占40.72%、長期債務占59.28%。截至

      截至 2023 年 3 月底，公司無重大未決訴           2022 年 底 ， 母 公 司 全 部 債 務 資 本 化 比 率 為

訟事項。                                    35.61%，母公司債務負擔較輕。

      截至 2023 年 3 月底，公司無對外擔保。              2022年，母公司營業總收入為5.87億元，

      截至2023年3月底，公司及其子公司獲得              利潤總額為6.41億元。同期，母公司投資收益

的銀行授信總額35.62億元（去年同期17.73億               為6.18億元。

元）

 ，已使用24.50億元，未使用額度11.12億元，                 現金流方面，2022年，公司母公司經營活

公司銀行授信總額同比實現增長。同時，公司                    動現金流凈額為-2.11億元，投資活動現金流凈

作為上市公司，具備直接融資渠道。                        額-13.53億元，籌資活動現金流凈額17.46億元。

      母公司主要業務為絕緣材料業務，收入來

                                           公司EBITDA和經營活動現金流量對公

源主要為絕緣材料業務收入和長期股權投資，

www.lhratings.com                                                                   15

                                            跟蹤評級報告

司存續債券的保障能力較強，考慮“東材轉債”

存在轉股可能因素，本期債券的償付壓力有望

減輕。

      截至 2022 年底，公司長期債務為 16.82 億

元，公司經營活動現金流入量和 EBITDA 對長

期債務的保障能力尚可。

      截至 2022 年底，公司存續債券僅包括本

報告所跟蹤的“東材轉債”構成。公司經營活

動現金流入量和 EBITDA 對“東材轉債”余額

保障能力較強，

      “東材轉債”設置了轉股價格調

整、轉股價格向下修正、有條件贖回、有條件

回售等條款，未來有望通過轉股減輕公司償債

壓力的同時提升資本實力。

      表 13 公司長期債務及債券償還能力指標

                    項目     2022 年

長期債務*（億元）                           16.82

經營現金流入/長期債務（倍）                       1.37

長期債務/EBITDA（倍）                       2.29

本報告所跟蹤債券余額                          14.00

經營現金流入/本報告所跟蹤債券余額（倍）                 1.65

本報告所跟蹤債券余額/EBITDA（倍）                 1.91

注：1. 上表中的長期債務為將永續債計入后的金額；2.經營現金流入、

EBITDA 均采用 2022 年度數據

資料來源：聯合資信根據公司年報及公開資料整理

十一、         結論

      綜合評估，聯合資信確定維持公司的主體

長期信用等級為AA，并維持“東材轉債”的信

用等級為AA，評級展望為穩定。

www.lhratings.com                                    16

                                                跟蹤評級報告

                     附件 1-1 截至 2022 年底公司股權結構圖

                    資料來源：公司提供

                     附件 1-2 截至 2022 年底公司組織結構圖

                         資料來源：公司提供

www.lhratings.com                                        17

                                                                      跟蹤評級報告

                     附件 2 公司 2022 年底合并范圍內子公司列表

  序                         主要經營                          持股比例

                    公司名稱           注冊地質   業務性質                           取得方式

  號                          地                      直接       間接

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

         四川東材科技集團成都新材料有限

                     公司

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

                                                                        非同一控制下合

                                                                          并

         成都艾必克企業管理合伙企業(有限

                    合伙)

                                                                 --     非同一控制下合

                                                                          并

         四川東材科技集團成都國際貿易有                                         --

                    限公司

       資料來源：公司提供

www.lhratings.com                                                               18

                                                                       跟蹤評級報告

                    附件 3-1 主要財務數據及指標（合并口徑）

               項目       2020 年      2021 年           2022 年             2023 年 3 月

財務數據

現金類資產（億元）                    5.05             9.38            25.45             24.43

資產總額（億元）                    41.97            61.06            90.55             95.10

所有者權益（億元）                   25.50            37.03            43.67             44.59

短期債務（億元）                     4.76             7.93            15.97             17.72

長期債務（億元）                     4.65             5.32            16.82             19.72

全部債務（億元）                     9.41            13.25            32.79             37.44

營業總收入（億元）                   18.81            32.34            36.40              8.58

利潤總額（億元）                     2.00             3.80             4.61              0.84

EBITDA（億元）                   3.63             6.33             7.36                  --

經營性凈現金流（億元）                  1.60            -0.59             -6.37             -2.68

財務指標

銷售債權周轉次數（次）                  2.58             3.24             2.91                  --

存貨周轉次數（次）                    6.18             9.54             8.18                  --

總資產周轉次數（次）                   0.51             0.63             0.48                  --

現金收入比（%）                    61.79            49.74            55.27             41.96

營業利潤率（%）                    24.62            22.88            19.77             20.80

總資本收益率（%）                    5.83             7.50             6.24                  --

凈資產收益率（%）                    6.91             9.28             9.72                  --

長期債務資本化比率（%）                15.42            12.55            27.81             30.67

全部債務資本化比率（%）                26.95            26.35            42.88             45.65

資產負債率（%）                    39.25            39.36            51.77             53.12

流動比率（%）                    140.19        148.23           147.15               150.52

速動比率（%）                    116.75        131.25           131.41               135.30

經營現金流動負債比（%）                15.68            -3.57            -23.42                 --

現金類資產/短期債務（倍）                1.44             1.68             1.59              1.38

EBITDA 利息倍數（倍）              12.36            17.53            10.79                  --

全部債務/EBITDA（倍）               2.59             2.09             4.47                  --

注：1. 公司 2023 年一季度財務報表未經審計；2. 本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明

外，均指人民幣；3. 2020 年至 2022 年財務數據均采用年底數據；4、公司未提供母公司 2023 年一季度數據

資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

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                    附件 3-2 主要財務數據及指標（公司/母公司）

                     項目         2020 年       2021 年           2022 年

            財務數據

            現金類資產（億元）                1.16              5.86             6.83

            資產總額（億元）                32.26             46.63            60.59

            所有者權益（億元）               20.17             27.85            36.41

            短期債務（億元）                 2.01              3.49             8.20

            長期債務（億元）                 2.59              3.35            11.94

            全部債務（億元）                 4.60              6.84            20.13

            營業總收入（億元）                6.80             10.33             5.87

            利潤總額（億元）                 0.14              0.41             6.41

            EBITDA（億元）                   /                /                 /

            經營性凈現金流（億元）              1.15             -0.40             -2.11

            財務指標

            銷售債權周轉次數（次）              3.73              3.62             1.72

            存貨周轉次數（次）                5.83              8.33             8.26

            總資產周轉次數（次）               0.23              0.26              0.11

            現金收入比（%）                49.15             52.43            48.15

            營業利潤率（%）                21.10             16.91            14.84

            總資本收益率（%）                    /                /                 /

            凈資產收益率（%）                0.74              1.36            17.61

            長期債務資本化比率（%）            11.40             10.75            24.69

            全部債務資本化比率（%）            18.58             19.73            35.61

            資產負債率（%）                37.50             40.29            39.90

            流動比率（%）                 48.55             98.21        196.81

            速動比率（%）                 37.43             90.57        195.90

            經營現金流動負債比（%）            13.60             -2.74            -18.80

            現金類資產/短期債務（倍）            0.58              1.68             0.83

            EBITDA 利息倍數（倍）               /                /                 /

            全部債務/EBITDA（倍）               /                /                 /

          資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理

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                                                              跟蹤評級報告

                             附件 4 主要財務指標的計算公式

               指標名稱                              計算公式

   增長指標

            資產總額年復合增長率

            凈資產年復合增長率 （1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%

          營業總收入年復合增長率 （2）n 年數據：增長率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1）

                                                      ）-1]×100%

            利潤總額年復合增長率

   經營效率指標

                    銷售債權周轉次數 營業總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據+平均應收款項融資）

                       存貨周轉次數 營業成本/平均存貨凈額

                     總資產周轉次數 營業總收入/平均資產總額

                        現金收入比 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業總收入×100%

   盈利指標

                       總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%

                       凈資產收益率 凈利潤/所有者權益×100%

                        營業利潤率 （營業總收入-營業成本-稅金及附加）/營業總收入×100%

   債務結構指標

                        資產負債率 負債總額/資產總計×100%

               全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%

               長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%

                          擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%

   長期償債能力指標

                    EBITDA 利息倍數 EBITDA/利息支出

                    全部債務/ EBITDA 全部債務/ EBITDA

   短期償債能力指標

                          流動比率 流動資產合計/流動負債合計×100%

                          速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計×100%

               經營現金流動負債比 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%

                     現金短期債務比 現金類資產/短期債務

 注：現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據

       短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期債務

       長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務

       全部債務=短期債務+長期債務

       EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產折舊+使用權資產折舊+攤銷

       利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出

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                                                         跟蹤評級報告

                        附件 5-1 主體長期信用等級設置及含義

      聯合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”

                                          “-”符號進行

微調，表示略高或略低于本等級。

      各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對

象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。

      具體等級設置和含義如下表。

             信用等級                        含義

               AAA       償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約概率極低

                AA       償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約概率很低

                    A    償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約概率較低

               BBB       償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約概率一般

                BB       償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約概率較高

                    B    償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約概率很高

               CCC       償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約概率極高

                CC       在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務

                    C    不能償還債務

                        附件 5-2 中長期債券信用等級設置及含義

      聯合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級。

                           附件 5-3 評級展望設置及含義

      評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、

穩定、發展中等四種。

             評級展望                        含義

               正面        存在較多有利因素，未來信用等級調升的可能性較大

               穩定        信用狀況穩定，未來保持信用等級的可能性較大

               負面        存在較多不利因素，未來信用等級調降的可能性較大

              發展中        特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調升、調降或維持

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