業(yè)績(jī)符合預(yù)期，復(fù)蘇下高增可期

(資料圖)

（以下內(nèi)容從國(guó)金證券《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，復(fù)蘇下高增可期》研報(bào)附件原文摘錄）

水井坊(600779)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
23年7月28日，公司披露23H1業(yè)績(jī)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元，同比-26.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.0億元，同比-45.2%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.7億元，同比+2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.4億元，同比+508.9%。
經(jīng)營(yíng)分析
公司Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期（預(yù)期收入0-5%增長(zhǎng)，利潤(rùn)低基數(shù)高增）。FY23（22H2+23H1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.3億元，同比-15%。公司規(guī)劃“23年凈利潤(rùn)&營(yíng)業(yè)收入同比22年保持增長(zhǎng)”，折算23H2收入增速在21%+，凈利增速在20%+，低基數(shù)下增速逐季回升可期。
分產(chǎn)品來(lái)看：23Q2高檔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元，同比+1%；中檔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.4億元，同比+103%，與渠道反饋一致，新天號(hào)陳逐步鋪市，今年亦開(kāi)放系列酒定制；FY23結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)典藏及以上占6%，井臺(tái)20%，八號(hào)70%，其余為中檔產(chǎn)品；FY23末渠道庫(kù)存約2個(gè)月，其中八號(hào)動(dòng)銷占優(yōu)，庫(kù)存亦較低。
利潤(rùn)彈性源于費(fèi)用率收縮。由于財(cái)年的特殊性，Q2屬于財(cái)年的最后一個(gè)季度，利潤(rùn)率歷來(lái)偏低。23Q2公司凈利率6.4%，同比+5.4pct，其中毛利率-3.0pct（高檔-1.9pct，中檔-4.0pct），利潤(rùn)率提升源于費(fèi)用率收縮（包括銷售費(fèi)用率-2.2pct，營(yíng)業(yè)稅金及附加占比-5.6pct，公司披露稅負(fù)降低系川內(nèi)政策免征23H1房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅），今年公司規(guī)劃提高費(fèi)用的利用效率與性價(jià)比，線上費(fèi)用部分轉(zhuǎn)移至線下活動(dòng)，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率會(huì)持續(xù)優(yōu)化。公司近年持續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營(yíng)銷突破”的策略，往后規(guī)劃進(jìn)一步強(qiáng)化執(zhí)行，強(qiáng)化銷售人員、門店和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)配備（23H1經(jīng)銷商較少4個(gè)，增加5個(gè)，凈增加1個(gè)），推出有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)銷商、門店和客戶激勵(lì)計(jì)劃。近日低度典藏經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)提升15元，渠道動(dòng)作預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)落地，公司產(chǎn)品集中度高，建議持續(xù)關(guān)注次高端賽道在復(fù)蘇下的彈性。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速為3.7%/19.1%/16.5%；歸母凈利增速為4.9%/24.1%/19.1%，對(duì)應(yīng)歸母凈利為12.75/15.82/18.84億元；EPS為2.61/3.24/3.86元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為26.4/21.2/17.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；高端化不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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