信達(dá)證券：給予山煤國(guó)際買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

信達(dá)證券股份有限公司左前明,李春馳近期對(duì)山煤國(guó)際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《炭產(chǎn)銷同比俱增，以量補(bǔ)價(jià)業(yè)績(jī)穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)山煤國(guó)際給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.77元。

山煤國(guó)際(600546)
事件：2023年8月25日，山煤國(guó)際發(fā)布半年度報(bào)告，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.76億元，同比下降2.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.58億元，同比下降13.65%；扣非后凈利潤(rùn)31.13億元，同比下降13.76%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量28.88億元，同比下降36.74%；基本每股收益1.54元/股，同比下降13.97%。資產(chǎn)負(fù)債率為53.00%，同比下降7.82pct，較2022年年末下降5.66pct。
2023年第二季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入100.27億元，同比下降3.49%，環(huán)比一季度下降5.83%；單季度歸母凈利潤(rùn)13.72億元，同比下降27.35%，環(huán)比一季度下降18.66%；單季度扣非后凈利潤(rùn)13.88億元，同比下降27.38%，環(huán)比一季度下降19.51%。
點(diǎn)評(píng)：
公司產(chǎn)量增加平抑業(yè)績(jī)波動(dòng)，或因冶金煤價(jià)格下降影響部分利潤(rùn)。上半年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2118.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.91%。公司實(shí)現(xiàn)煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入141.60億元，同比下降0.71%，銷量1938.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.98%，銷售均價(jià)730.55元/噸。公司自產(chǎn)煤產(chǎn)品定價(jià)主要包括電煤和冶金煤。其中電煤納入長(zhǎng)協(xié)保供，執(zhí)行發(fā)改委指導(dǎo)價(jià)，根據(jù)CCTD秦皇島動(dòng)力煤（Q5500）長(zhǎng)協(xié)價(jià)，2023年上半年均價(jià)721.67元/噸，較去年同期721.33元/噸幾無(wú)差距。而公司冶金煤實(shí)行“以質(zhì)論價(jià)、隨行就市”市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，根據(jù)左權(quán)縣貧煤坑口價(jià)，2023年上半年均值935.87元/噸，較去年同期1195.08元/噸下降22%。因此，我們認(rèn)為或是公司冶金煤板塊盈利下滑影響公司部分利潤(rùn)。
強(qiáng)化“先進(jìn)產(chǎn)能”戰(zhàn)略，推進(jìn)核增礦井后續(xù)手續(xù)建設(shè)，河區(qū)露天煤業(yè)盈利明顯提高。報(bào)告期內(nèi)，公司強(qiáng)化“先進(jìn)產(chǎn)能”戰(zhàn)略，加快推進(jìn)產(chǎn)能核增礦井后續(xù)手續(xù)辦理。2023年上半年，河曲露天煤業(yè)取得1000萬(wàn)噸/年《安全生產(chǎn)許可證》，豹子溝煤業(yè)取得150萬(wàn)噸/年《安全生產(chǎn)許可證》。其他煤礦產(chǎn)能核增后續(xù)手續(xù)正在加快辦理中。公司加快高產(chǎn)高效礦井建設(shè)，其中鑫順煤業(yè)已經(jīng)正式進(jìn)入煤炭開采階段，莊子河煤業(yè)已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段。公司下屬河區(qū)露天煤業(yè)雖在報(bào)告期內(nèi)受煤炭?jī)r(jià)格下跌影響，但在產(chǎn)量大幅增加，單位成本小幅下降雙重因素疊加下仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.11億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.48億元，同比增加21.33%。
貿(mào)易提質(zhì)增效加速推進(jìn)，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收一定程度受市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)影響。公司強(qiáng)化銷貿(mào)聯(lián)動(dòng)，建立月度協(xié)調(diào)、動(dòng)態(tài)跟蹤機(jī)制；實(shí)施大客戶政策，增強(qiáng)客戶服務(wù)粘性；引深“配煤優(yōu)勢(shì)”戰(zhàn)略，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)配煤增效；強(qiáng)化貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管控。上半年，受市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)影響，公司實(shí)現(xiàn)煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收入62.09億元，同比下降7.70%，貿(mào)易量756.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.62%，銷售均價(jià)820.36元/噸。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：回顧上半年煤炭市場(chǎng)，我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格調(diào)整是淡旺季切換的正常現(xiàn)象，當(dāng)前終端電廠庫(kù)存仍然維持較高日耗水平，庫(kù)存持續(xù)去化。我們認(rèn)為下半年煤炭需求對(duì)于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐，市場(chǎng)價(jià)格也不具備單邊下行的條件。公司動(dòng)力煤業(yè)務(wù)的高比例長(zhǎng)協(xié)特點(diǎn)帶來(lái)穩(wěn)健向上預(yù)期，冶金煤業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤娼?jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求提升迎來(lái)盈利恢復(fù)。公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中有增，且未來(lái)有望伴隨板塊估值提升迎來(lái)公司估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為60.85億、64.88億、69.04億，EPS分別3.07/3.27/3.48元/股；截止8月25日股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為4.70/4.41/4.14倍；我們看好公司的收益空間，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重失速；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安鄧鋮琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利75.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.95。

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