當前視訊！華鑫證券：給予星源材質(zhì)買入評級

【資料圖】

華鑫證券有限責任公司尹斌,黎江濤近期對星源材質(zhì)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：出貨持續(xù)高增，業(yè)績符合預期》，本報告對星源材質(zhì)給出買入評級，當前股價為21.69元。

星源材質(zhì)(300568)
事件
星源材質(zhì)發(fā)布公告： 2022 年前三季度公司實現(xiàn)收入 20.93 億元/yoy+59%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.88 億元/yoy+177%。
投資要點
三季度業(yè)績符合預期，出貨快速增長
公司 2022Q3 實現(xiàn)收入 7.58 億元/yoy+57%/QoQ+13%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.2 億元/yoy+118%/QoQ+10%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.11 億元/yoy+134%/QoQ+3%。預計公司 2022Q3 出貨 4.5 億平，環(huán)增約 30%，對應單平扣非盈利約 0.47 元，環(huán)比下降約0.11 元/平，主要由于干法產(chǎn)能上量，產(chǎn)品結構變化所致。我們認為，公司產(chǎn)品、客戶結構持續(xù)優(yōu)化，持續(xù)拉近與頭部公司的盈利差距。通過提升良率及效率，增加幅寬及車速，干法設備自研，成本端亦有可觀下降空間。展望未來，四季度濕法上量，海外客戶有望不斷發(fā)力，涂覆產(chǎn)品占比提升，公司單平盈利有望持續(xù)提升。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，優(yōu)質(zhì)客戶保障高增需求
設備方面，公司與布魯克納長期合作，鎖定優(yōu)質(zhì)設備；產(chǎn)能方面，公司 2022Q3 單季度資本開支超 5 億元，公司 2021 年底干濕法產(chǎn)能達 16 億平， 2022 年底達 30 億平， 2025 年底有望達 85 億平。訂單方面， 2021 年 3 月公司與 Northvolt 簽訂 6 年供應合同，金額不超過 33.4 億人民幣； 2021 年 8 月公司與 LGC 簽訂 4.5 年供應合同，金額約 43.11 億人民幣；2022 年 6 月公司與 Frey 簽訂 7.37 億元訂單。當前公司已成為 LGC、比亞迪、寧德時代等全球領先客戶供應商，客戶結構優(yōu)質(zhì)。出貨量方面，我們預計公司 2022/2023 年出貨量達17 億平/27 億平，公司成長性佳，伴隨公司成本端通過提升良率、優(yōu)化車速與幅寬，有望量利齊升。
綜合來看，公司積極產(chǎn)能布局，加快全球擴張步伐，歐洲工廠已逐漸投產(chǎn)，就近供應和服務全球領先客戶，進一步強化公司競爭力。此外，海外隔膜供應商受制于成本壓力，擴產(chǎn)緩慢，與下游需求遠不匹配，而公司出海時間早，海外競爭力強。因此，我們認為國內(nèi)隔膜供應商優(yōu)勢凸顯，搶占海外市場，長期來看，市占率將有望持續(xù)提升，公司亦將持續(xù)受益。
經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，回購彰顯信心
公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升， 2022Q1/Q2/Q3 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為+2.86/+5.46/+1.06 億元，季度末公司資產(chǎn)負債率33%，進一步下降； 2022Q3 末短貸+長貸 27.77 億元，賬面貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)達 50 億元，財務結構持續(xù)優(yōu)化；伴隨公司規(guī)模化凸顯、產(chǎn)線效率及經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，期間費用率持續(xù)下行。公司在 2022 年 3 月完成對 289 人授予限制性股票 259 萬股， 2022/2023/2024 年扣非歸母凈利潤考核分別為 6/8/13 億元。此外，公司擬回購 0.5 億元-1 億元，回購價格不超 25 元/股，彰顯長期成長信心。
整體而言，公司重視人才，通過股權激勵等方式優(yōu)化公司治理。得益于公司產(chǎn)品良率持續(xù)提升，規(guī)模效應不斷體現(xiàn)，公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好。
盈利預測
預計 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 8/14/19 億元， eps 為 0.64/1.08/1.49 元，對應 PE 分別為 34/20/15倍。 基于公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道，客戶優(yōu)異，全球產(chǎn)能擴張，產(chǎn)業(yè)布局符合未來發(fā)展趨勢，我們看好公司中長期向上的發(fā)展機會， 維持“買入”評級。
風險提示
政策波動風險；下游需求低于預期；產(chǎn)品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產(chǎn)能擴張及消化不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安龐鈞文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.5%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構目標均價為30.72。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，星源材質(zhì)（300568）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 星源材質(zhì) 華鑫證券