華鑫證券：給予三孚新科買入評級

【資料圖】

華鑫證券有限責(zé)任公司尹斌,黎江濤近期對三孚新科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：“孚”搖直上，復(fù)合銅箔一體化布局打開空間》，本報告對三孚新科給出買入評級，當(dāng)前股價為96.66元。

三孚新科(688359)
厚積薄發(fā)，順勢而為，切入復(fù)合銅箔領(lǐng)域
公司主營電子化學(xué)品及通用電鍍化學(xué)品，對化學(xué)鍍原理、工藝?yán)斫馍羁蹋瑢?biāo)國際競爭對手，公司在部分核心指標(biāo)方面處于領(lǐng)先位置。公司基于在化學(xué)鍍領(lǐng)域的長期沉淀和積累，前瞻性布局復(fù)合銅箔等新興領(lǐng)域。公司在2021年先后申請發(fā)明專利《一種塑料用化學(xué)鍍銅液及其制備方法》、《一種PET表面粗化液及其制備方法》，可以見得，公司在進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域并非偶然，而是長期技術(shù)沉淀和積累的結(jié)果。我們認(rèn)為，結(jié)合公司在電子化學(xué)品及電鍍領(lǐng)域的積累，公司對化學(xué)鍍工藝?yán)斫馍羁蹋M(jìn)而進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域，采用化學(xué)鍍一步成型技術(shù)路線，工藝原理等與主業(yè)具備相似性。
復(fù)合銅箔大勢所趨，公司有望占據(jù)一席之地
復(fù)合銅箔優(yōu)勢明顯：1）高安全性；2）提升能量密度；3)改善循環(huán)性能；4)降低成本。鑒于其優(yōu)異的產(chǎn)品性能與理論成本優(yōu)勢，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本加速推進(jìn)，無論是電池廠商、中游材料廠商還是設(shè)備廠商，均在積極推動行業(yè)發(fā)展。但當(dāng)前技術(shù)路徑并未完全定型，主流技術(shù)路線如兩步法磁控濺射加水電鍍方案仍存在不足，給公司化學(xué)鍍一步成型方案帶來了很好的發(fā)展窗口期。
我們認(rèn)為，行業(yè)資本開支持續(xù)加碼，無論是一級還是二級市場，無論是材料還是電池企業(yè)，都將持續(xù)積極推動復(fù)合銅箔行業(yè)快速發(fā)展。而公司有望開啟新的技術(shù)解決方案，為行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，加速行業(yè)滲透。
深耕表面處理及電鍍領(lǐng)域，重視人才與技術(shù)儲備
公司長期深耕表面處理及電鍍領(lǐng)域，下設(shè)三孚研究院，擁有多位在表面處理、電鍍領(lǐng)域等資深專家，并于2022年8月收購二輕所100%股權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司技術(shù)研發(fā)實力。公司于2021年、2022年連續(xù)2年對核心技術(shù)人員及高管等實施股權(quán)激勵，對人才、技術(shù)充分重視。整體而言，公司重視研發(fā)及人才激勵，前瞻性布局優(yōu)質(zhì)賽道。
公司依靠對PCB領(lǐng)域及五金電鍍領(lǐng)域的積累，強(qiáng)勢介入復(fù)合銅箔領(lǐng)域，核心原理及技術(shù)具有一定相似性，疊加公司對化學(xué)品的不斷創(chuàng)新與優(yōu)化，并基于化學(xué)品的理化特征，對設(shè)備進(jìn)行設(shè)計和創(chuàng)新，進(jìn)而有望提供一體化解決方案。
盈利預(yù)測
鑒于公司復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)化前期階段，暫不考慮該業(yè)務(wù)，考慮到公司股權(quán)激勵費(fèi)用，預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為-0.3/0.47/1.1億元，對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為189/81倍。由于公司長期深耕電子化學(xué)品及電鍍領(lǐng)域，積極進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域，有望提供一體化解決方案，看好公司中長期成長機(jī)遇，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；政策波動風(fēng)險；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價格不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張及消化不及預(yù)期；假設(shè)條件不合理帶來的錯誤判斷。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券劉威研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為63.56%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7600萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為117.88。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三孚新科（688359）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 華鑫證券