中泰證券：給予長盛軸承買入評(píng)級(jí)

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中泰證券股份有限公司馮勝,齊向陽近期對(duì)長盛軸承進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《毛利率持續(xù)改善，風(fēng)電業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線》，本報(bào)告對(duì)長盛軸承給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.96元。

長盛軸承(300718)
投資要點(diǎn)
事件：2023年4月23日，公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收10.71億元，同比增長8.77%；歸母凈利潤1.02億元，同比下滑35.09%；扣非后歸母凈利潤1.59億元，同比增長36.67%。
2022年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收2.70億元，同比增長4.94%；歸母凈利潤-0.29億元，同比下滑187.30%；扣非后歸母凈利潤0.55億元，同比增長174.83%。
2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.58億元，同比下滑0.75%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長70.45%；扣非后歸母凈利潤0.49億元，同比增長101.28%。
主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，2022年Q4業(yè)績受投資減值負(fù)面影響。
①2022年費(fèi)用率表現(xiàn)平穩(wěn)，2023年Q1費(fèi)用率小幅提升：公司2022年銷售\管理\研發(fā)費(fèi)用率分別為1.67%\5.80%\4.14%，相較于2021年變動(dòng)-0.25pct\-0.15pct\-0.05pct；2023Q1銷售\管理\研發(fā)費(fèi)用率分別為2.51%\7.14%\4.51%，相較于2022Q1變動(dòng)0.68pct\1.25pct\0.23pct。
②現(xiàn)金流持續(xù)為正，保障公司長期發(fā)展：公司2022年現(xiàn)金流為1.59億元，同比增長95.52%；2023Q1現(xiàn)金流為0.39億元，同比增長167.04%。
③2022年Q4，公司基于謹(jǐn)慎性考慮，將持有成都岑宏佾基金份額的公允價(jià)值調(diào)整為0，并確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失1億元，非經(jīng)常性損益拖累公司2022年整體業(yè)績。
毛利率持續(xù)改善，提升公司盈利能力。
公司毛利率持續(xù)提升，2022年Q4毛利率為33.99%，環(huán)比增長3.60pct；2023年Q1毛利率37.47%，環(huán)比增長3.48pct。公司毛利率提升主要受益三個(gè)方面：①大宗商品價(jià)格從高點(diǎn)回落，降低公司材料成本；②汽車作為高毛利業(yè)務(wù)，收入占比提升，拉動(dòng)整體毛利率；③2023年Q1公司核電業(yè)務(wù)高增，提振公司毛利率。
公司深度布局風(fēng)電軸承，“以滑代滾”大有可為。
滑動(dòng)軸承適用于高負(fù)載、低轉(zhuǎn)速工作場景，高度匹配風(fēng)機(jī)軸承需求。相較于滾動(dòng)軸承，滑動(dòng)軸承經(jīng)濟(jì)性好、免維護(hù)強(qiáng)、輕量化等優(yōu)勢，在風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下探的背景下，主機(jī)廠對(duì)滑動(dòng)軸承的需求有望迎來大幅提升。
公司是國內(nèi)自潤滑軸承的龍頭，深度布局風(fēng)電領(lǐng)域多年，在測試、應(yīng)用等環(huán)節(jié)均走在國內(nèi)前列。2022年12月，公司在順利完成6MW半直驅(qū)機(jī)型主齒輪箱滑動(dòng)軸承實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，順利取得主機(jī)廠主齒輪箱滑動(dòng)軸承訂單，率先在風(fēng)電領(lǐng)域取得突破。未來隨著風(fēng)電軸承“以滑代滾”趨勢，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)收入有望高速增長。
維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是自潤滑軸承國產(chǎn)龍頭，風(fēng)電軸承“以滑代滾”逐漸成為趨勢，風(fēng)電業(yè)務(wù)有望打造公司第二成長曲線。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為2.53億元、3.11億元、4.28億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.72、16.07、11.67倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：下游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券馮勝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.07%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為19.95。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.06。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長盛軸承（300718）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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