焦點(diǎn)訊息：翔港科技: 上海翔港包裝科技股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報(bào)告

                                          跟蹤評級報(bào)告

                    聯(lián)合〔2023〕4624 號

       聯(lián)合資信評估股份有限公司通過對上海翔港包裝科技股份有

(相關(guān)資料圖)

限公司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評估，確定

維持上海翔港包裝科技股份有限公司主體長期信用等級為 A+，維

持“翔港轉(zhuǎn)債”信用等級為 A+，評級展望為穩(wěn)定。

       特此公告

                              聯(lián)合資信評估股份有限公司

                              評級總監(jiān)：

                                     二〇二三年六月二十日

www.lhratings.com                              0

                                                                                 跟蹤評級報(bào)告

                             上海翔港包裝科技股份有限公司

            公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報(bào)告

評級結(jié)果：                                                   評級觀點(diǎn)

          項(xiàng)目

                             本次 評級 上次 評級                    跟蹤期內(nèi)，上海翔港包裝科技股份有限公司（以下簡

                             級別 展望 級別 展望

上海翔港包裝科技股份有限公司               A+   穩(wěn)定     A+        穩(wěn)定   稱“公司”）仍主要從事包裝印刷及化妝品 OEM/ODM 業(yè)務(wù),

        翔港轉(zhuǎn)債                 A+   穩(wěn)定     A+        穩(wěn)定   繼續(xù)保持了與下游知名企業(yè)的業(yè)務(wù)合作，具有一定的一體

                                                        化運(yùn)營優(yōu)勢。隨著化妝品業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、彩盒等業(yè)務(wù)成本

跟蹤評級債項(xiàng)概況：

                                                        下降，2022 年，公司營業(yè)總收入同比有所增長，利潤總額

                 發(fā)行          債券         到期

  債券簡稱

                 規(guī)模          余額         兌付日             扭虧為盈，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入規(guī)模擴(kuò)大。同時(shí)，聯(lián)合資

  翔港轉(zhuǎn)債          2.00 億元     1.61 億元    2026/02/28

注：1．上述債券僅包括由聯(lián)合資信評級且截至評級時(shí)點(diǎn)尚處于存續(xù)

                                                        信評估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）也關(guān)注到

期的債券；2．上述債券余額系截至 2023 年 3 月末；3．

                              “翔港轉(zhuǎn)債”

由公司控股股東、實(shí)際控制人董建軍先生持有的公司股票作為質(zhì)押

                                                        包裝行業(yè)競爭激烈，應(yīng)收賬款和存貨占比高，期間費(fèi)用對

擔(dān)保；4．截至本報(bào)告出具日，“翔港轉(zhuǎn)債” 轉(zhuǎn)股價(jià)格為 10.77 元/股。

                                                        利潤侵蝕嚴(yán)重，利潤總額對其他收益依賴程度較高等因素

                                                        對公司信用水平可能帶來的不利影響。

評級時(shí)間：2023 年 6 月 20 日

                                                            “翔港轉(zhuǎn)債”由公司控股股東、實(shí)際控制人董建軍先

本次評級使用的評級方法、模型：                                         生持有的公司股票作為質(zhì)押擔(dān)保，同時(shí)董建軍先生為本次

            名稱                         版本               債券提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。質(zhì)押股票市值對“翔港轉(zhuǎn)債”

一般工商企業(yè)信用評級方法                      V4.0.202208           余額的覆蓋程度較高。

一般工商企業(yè)主體信用評級模型

                                  V4.0.202208               2022 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量、經(jīng)營活動現(xiàn)金流

（打分表）

注：上述評級方法和評級模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開披露                              凈額和 EBITDA 對“翔港轉(zhuǎn)債”保障程度較好?？紤]到未

                                                        來轉(zhuǎn)股因素，公司對“翔港轉(zhuǎn)債”的保障能力或?qū)⑻嵘?/p>

本次評級模型打分表及結(jié)果：

                                                            未來，公司將在包裝印刷業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展化妝品

 評價(jià)內(nèi)容 評價(jià)結(jié)果 風(fēng)險(xiǎn)因素 評價(jià)要素                     評價(jià)結(jié)果

                             宏觀和區(qū)域

                                                        代工與內(nèi)包材業(yè)務(wù)，提高日化產(chǎn)品一站式服務(wù)的能力，公

                      經(jīng)營環(huán)境     風(fēng)險(xiǎn)

                              行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)            3         司的競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

  經(jīng)營

            D

  風(fēng)險(xiǎn)

                       自身

                              基礎(chǔ)素質(zhì)            4             綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長期信用等級

                              企業(yè)管理            3

                      競爭力

                              經(jīng)營分析            3

                                                        為   A+，維持“翔港轉(zhuǎn)債”的信用等級為   A+，評級展望為穩(wěn)

                              資產(chǎn)質(zhì)量            2         定。

                      現(xiàn)金流     盈利能力            3

  財(cái)務(wù)

            F1                現(xiàn)金流量            1

  風(fēng)險(xiǎn)

                          資本結(jié)構(gòu)                4

                                                        優(yōu)勢

                          償債能力                1              1. 公司具有一定的一體化運(yùn)營優(yōu)勢，且與大客戶合作

                 指示評級                         a+

                                                        穩(wěn)定性強(qiáng)。公司目前已經(jīng)形成從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方案優(yōu)化、加

 個(gè)體調(diào)整因素：--                                    --

             個(gè)體信用等級                           a+        工生產(chǎn)到第三方采購與包裝產(chǎn)品物流配送、供應(yīng)商庫存管

 外部支持調(diào)整因素：--                                  --

                                                        理以及輔助包裝作業(yè)的一體化業(yè)務(wù)模式。2022 年，公司下

                 評級結(jié)果                         A+

                                                        游主要客戶仍包括雅詩蘭黛、聯(lián)合利華、貝泰妮、上海家

注：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個(gè)等級，各

級因子評價(jià)劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由低至高劃                      化、百雀羚、相宜本草等，相關(guān)客戶市場知名度高，與公

分為 F1－F7 共 7 個(gè)等級，各級因子評價(jià)劃分為 7 檔，1 檔最好，7

檔最差；財(cái)務(wù)指標(biāo)為近三年加權(quán)平均值；通過矩陣分析模型得到指

                                                        司合作穩(wěn)定，有利于保障公司經(jīng)營的穩(wěn)定性及應(yīng)收賬款回

示評級結(jié)果                                                   收。

                                                        降，營業(yè)總收入增長，利潤總額實(shí)現(xiàn)扭虧。2022 年，公司

  www.lhratings.com                                                                    1

                                                           跟蹤評級報(bào)告

                               化妝品業(yè)務(wù)收入同比增長 27.02%至 1.04 億元，彩盒業(yè)務(wù)主

分析師：孫長征               王煜彤

                               要原料成本下降，毛利率同比上升 4.54 個(gè)百分點(diǎn)。受其影

郵箱：lianhe@lhratings.com

                               響，公司營業(yè)總收入同比增長 2.37%，利潤總額扭虧。

電話：010-85679696

傳真：010-85679228

                               流入量同比增長 170.28%至 1.14 億元。

地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街 2 號

       中國人保財(cái)險(xiǎn)大廈 17 層（100022）

                               關(guān)注

網(wǎng)址：www.lhratings.com             1. 行業(yè)競爭較為激烈。我國包裝印刷企業(yè)較多，企業(yè)

                               規(guī)模普遍偏低，行業(yè)競爭激烈。未來若競爭加劇，可能進(jìn)

                               一步壓縮公司利潤空間。

                               截至2022年末，公司應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)占流動資產(chǎn)的比

                               重為65.76%，對營運(yùn)資金存在占用。

                               賴程度高。2022年，公司費(fèi)用總額為1.20億元，期間費(fèi)用率

                               為18.04%，期間費(fèi)用對利潤侵蝕嚴(yán)重。2022年，公司其他

                               收益0.24億元，相當(dāng)于利潤總額的606.83%，對公司利潤總

                               額影響大。

  www.lhratings.com                                             2

                                                                跟蹤評級報(bào)告

                    主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

                                              合并口徑

                          項(xiàng) 目              2020 年    2021 年     2022 年   2023 年 3 月

                     現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                1.62      0.94      1.12        1.14

                     資產(chǎn)總額（億元）                 9.33     11.37     11.92       11.66

                     所有者權(quán)益（億元）                6.21      6.10      6.28        6.35

                     短期債務(wù)（億元）                 0.46      1.12      0.96        1.08

                     長期債務(wù)（億元）                 1.28      2.45      2.57        2.43

                     全部債務(wù)（億元）                 1.74      3.57      3.53        3.51

                     營業(yè)收入（億元）                 4.84      6.48      6.63        1.54

                     利潤總額（億元）                 0.12     -0.20      0.04        0.06

                     EBITDA（億元）               0.65      0.59      0.85          --

                     經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）              0.13      0.42      1.14        0.31

                     營業(yè)利潤率（%）                16.74     13.67     16.01       19.87

                     凈資產(chǎn)收益率（%）                2.03     -2.43      2.87          --

                     資產(chǎn)負(fù)債率（%）                33.38     46.35     47.28       45.56

                     全部債務(wù)資本化比率（%）            21.90     36.93     35.94       35.58

                     流動比率（%）                266.95    174.41    162.88      166.02

                     經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）             7.26     15.03     37.19          --

                     現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）               3.50      0.84      1.17        1.06

                     EBITDA 利息倍數(shù)（倍）           6.07      3.57      4.15          --

                     全部債務(wù)/EBITDA（倍）           2.67      6.03      4.14          --

                                      公司本部（母公司）

                          項(xiàng) 目              2020 年    2021 年    2022 年    2023 年 3 月

                     資產(chǎn)總額（億元）                 8.72      9.31      9.55        9.17

                     所有者權(quán)益（億元）                6.17      6.17      6.22        6.24

                     全部債務(wù)（億元）                 1.74      2.52      2.47        2.37

                     營業(yè)收入（億元）                 3.19      3.34      3.17        0.67

                     利潤總額（億元）                 0.12     -0.09     -0.04        0.02

                     資產(chǎn)負(fù)債率（%）                29.31     33.75     34.86       31.94

                     全部債務(wù)資本化比率（%）            22.03     29.04     28.43       27.52

                     流動比率（%）                300.01    239.04    199.54      222.85

                     經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）            16.19     30.17     46.38          --

                    注：1．本報(bào)告中，部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成，

                    除特別說明外，均指人民幣；2．本報(bào)告中數(shù)據(jù)如無特別注明均為合并口徑；3．2023 年一季度

                    數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)未年化；4．合并口徑其他流動負(fù)債中的計(jì)息項(xiàng)已計(jì)入短期債務(wù)，

                    公司本部（母公司）口徑其他流動負(fù)債中的計(jì)息項(xiàng)已計(jì)入短期債務(wù)；5．本報(bào)告 2020－2022 年

                    數(shù)據(jù)使用相應(yīng)年度報(bào)告期末數(shù)據(jù)；6.“--”表示不適用

                    資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告及公司提供資料整理

                    評級歷史：

                            債項(xiàng) 主體     評級      評級     項(xiàng)目                        評級

                    債項(xiàng)簡稱                                       評級方法/模型

                            等級 等級     展望      時(shí)間     小組                        報(bào)告

                                                    一般工商企業(yè)信用評級方

                                                      法 V3.1.202204

                                                王進(jìn)取                 閱讀

                     翔港轉(zhuǎn)債  A+  A+ 穩(wěn)定 2022/06/22     一般工商企業(yè)主體信用評

                                                蒲雅修                 全文

                                                     級模型（打分表）

                                                       V3.1.202204

                                                蒲雅修 原聯(lián)合信用評級有限公司 閱讀

                     翔港轉(zhuǎn)債  A+  A+ 穩(wěn)定 2019/03/14

                                                羅 嶠  工商企業(yè)評級方法       全文

                    注：上述歷史評級項(xiàng)目的評級報(bào)告通過報(bào)告鏈接可查閱；2019 年 8 月 1 日之前的評級方法和評

                    級模型均無版本編號

www.lhratings.com                                                               3

                                           跟蹤評級報(bào)告

                      聲   明

     一、本報(bào)告版權(quán)為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書面授權(quán)，嚴(yán)禁以任何形式/方式復(fù)制、轉(zhuǎn)載、出售、發(fā)

布或?qū)⒈緢?bào)告任何內(nèi)容存儲在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。

     二、本報(bào)告是聯(lián)合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發(fā)表之日的獨(dú)立意見陳述，未受任

何機(jī)構(gòu)或個(gè)人影響。評級結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻

性觀點(diǎn)，而非對評級對象的事實(shí)陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報(bào)告遵循

了真實(shí)、客觀、公正的原則。

     三、本報(bào)告所含評級結(jié)論和相關(guān)分析不構(gòu)成任何投資或財(cái)務(wù)建議，并且不應(yīng)當(dāng)被視為購買、出

售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見或保證。

     四、本報(bào)告不能取代任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人的專業(yè)判斷，聯(lián)合資信不對任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人因使用本報(bào)告

及評級結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負(fù)責(zé)。

     五、本報(bào)告系聯(lián)合資信接受上海翔港包裝科技股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所出具，

引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調(diào)查義務(wù)，但對引用

資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見，

但聯(lián)合資信不對專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔(dān)任何責(zé)任。

     六、除因本次評級事項(xiàng)聯(lián)合資信與該公司構(gòu)成評級委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與該公司

不存在任何影響評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

     七、本次跟蹤評級結(jié)果自本報(bào)告出具之日起至相應(yīng)債券到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，

在有效期內(nèi)評級結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結(jié)果予以調(diào)整、更新、終止與撤銷的權(quán)

利。

     八、本報(bào)告所列示的主體評級及相關(guān)債券或證券的跟蹤評級結(jié)果，不得用于其他債券或證券的

發(fā)行活動。

     九、任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人使用本報(bào)告均視為已經(jīng)充分閱讀、理解并同意本聲明條款。

                               分析師：

                                      聯(lián)合資信評估股份有限公司

www.lhratings.com                                4

                                                                           跟蹤評級報(bào)告

                    上海翔港包裝科技股份有限公司

          公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報(bào)告

一、跟蹤評級原因                                       份的 40.66%。

                                                  公司主要從事彩盒、標(biāo)簽等相關(guān)包裝印刷

     根據(jù)有關(guān)法規(guī)要求，按照聯(lián)合資信評估股

                                               產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。跟蹤期內(nèi)，公司組

份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”

               ）關(guān)于上海

                                               織架構(gòu)及主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。

翔港包裝科技股份有限公司（以下簡稱“公司”）

                                                  截至 2022 年末，公司合并資產(chǎn)總額 11.92

及其相關(guān)債券的跟蹤評級安排進(jìn)行本次跟蹤評

                                               億元，所有者權(quán)益 6.28 億元（含少數(shù)股東權(quán)益

級。

二、企業(yè)基本情況                                       億元，利潤總額 0.04 億元。

                                                  截至 2023 年 3 月末，公司合并資產(chǎn)總額

     公司前身系 2006 年成立的上海翔港印務(wù)有                    11.66 億元，所有者權(quán)益 6.35 億元（含少數(shù)股東

限公司（以下簡稱“翔港有限”），成立時(shí)注冊                          權(quán)益 0.30 億元）；2023 年 1－3 月，公司實(shí)現(xiàn)營

資本為 300.00 萬元，出資人祝佩英和董旺生分                      業(yè)總收入 1.54 億元，利潤總額 0.06 億元。

別持有其 90.00%和 10.00%的股權(quán)，均為貨幣出                      公司注冊地址：上海市浦東新區(qū)泥城鎮(zhèn)翠

資。2010 年，董建軍先后對翔港有限增資 1700                     波路 299 號；法定代表人：董建軍。

萬元和 1000 萬元，翔港有限注冊資本增至 3000

萬元。后經(jīng)歷多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至 2015                        三、債券概況及募集資金使用情況

年 6 月底，翔港有限注冊資本為 4300 萬元。

                                                  截至 2023 年 3 月末，公司由聯(lián)合資信評級

年 9 月，翔港有限整體變更為股份有限公司，

                                               的存續(xù)債券見下表。截至 2022 年末，

                                                                  “翔港轉(zhuǎn)

名稱變更為現(xiàn)名，注冊資本為 7500 萬元，股本

                                               債”募集資金已按指定用途使用，并在付息日

為 7500 萬股。2017 年 10 月，公司在上海證券

                                               正常付息。截至本報(bào)告出具日，

                                                            “翔港轉(zhuǎn)債” 轉(zhuǎn)

交易所上市（股票簡稱：“翔港科技”，股票代

                                               股價(jià)格為 10.77 元/股。

碼：“603499.SH”）。歷經(jīng)增資及股權(quán)變更，截

至 2023 年 3 月末，公司注冊資本為 2.01 億元，                    表 1 截至 2023 年 3 月末公司存續(xù)債券概況

                                                        發(fā)行金額        債券余額

總股本為 2.01 億股1。董建軍先生直接持有公司                       債券名稱                          起息日        期限

                                                        （億元）        （億元）

                                               資料來源：聯(lián)合資信整理

公司（以下簡稱“翔灣投資”）間接持有公司

人；董建軍先生質(zhì)押股份占其直接持有公司股

                                               告、中央經(jīng)濟(jì)工作會議及全國“兩會”決策部

議通過了《關(guān)于變更公司注冊資本、修改<公司章程>并辦理工商                  署為主，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的政策

登記的議案》的議案。其中，因公司《2018 年限制性股票激勵計(jì)

劃（修訂稿）   》（以下簡稱“     《激勵計(jì)劃》  （修訂稿） ”）中部分激勵     總基調(diào)，聚焦于繼續(xù)優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、

對象離職，根據(jù)《激勵計(jì)劃》          （修訂稿）的相關(guān)內(nèi)容，相關(guān)激勵對

象不再符合激勵條件，公司決定對其已獲授但尚未解鎖的 29400                進(jìn)一步健全 REITs 市場功能、助力中小微企業(yè)

股限制性股票進(jìn)行回購注銷。以上股份于 2022 年 6 月 27 日注銷

實(shí)施完畢，因此公司總股本相應(yīng)減少 29400 股；       “翔港轉(zhuǎn)債”自 2022

                                               穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)能力，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步恢復(fù)。

年 4 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)為 927 股，自公司前       隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn)

次變更注冊資本事項(xiàng)至 2023 年 3 月 31 日，因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致公

司總股本增加 927 股。因此，公司本次變更注冊資本為 20115.3443         生活秩序加快恢復(fù)，國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。經(jīng)初

萬元，變更總股本為 20115.3443 萬股，同時(shí)修改《公司章程》相

應(yīng)內(nèi)容。                                           步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值 28.50 萬億元，按

www.lhratings.com                                                                         5

                                                                            跟蹤評級報(bào)告

不變價(jià)格計(jì)算，同比增長 4.5%，增速較上年四                            業(yè)。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2022年，中國

季度回升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。從生產(chǎn)端來看，前期受                           包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（年?duì)I業(yè)收入2000萬元

到較大制約的服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，改善幅度大于                               及以上全部工業(yè)法人企業(yè)）9860家，企業(yè)數(shù)比

工業(yè)生產(chǎn)；從需求端來看，固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)                               去年增加1029家。2022年，中國包裝行業(yè)規(guī)模

平穩(wěn)增長，消費(fèi)大幅改善，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力明顯                               以上企業(yè)累計(jì)完成營業(yè)收入12293.34億元，同比

加強(qiáng)，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長形成有效支撐。信用環(huán)                               減少0.70%，增速同比下降了15.69個(gè)百分點(diǎn)，

境方面，社融規(guī)模超預(yù)期擴(kuò)張，信貸結(jié)構(gòu)有所                               其中紙和紙板容器規(guī)模以上企業(yè)完成累計(jì)主營

好轉(zhuǎn)，但居民融資需求仍偏弱，同時(shí)企業(yè)債券                               業(yè)務(wù)收入3045.47億元，占比24.77%，緊隨塑料

融資節(jié)奏同比有所放緩。利率方面，資金利率                               薄膜制造（占比31.09%）之后，是應(yīng)用最廣泛

中樞顯著抬升，流動性總體偏緊；債券市場融                               的包裝形式之一。中國包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)

資成本有所上升。                                           累 計(jì) 實(shí) 現(xiàn) 利 潤 總 額 631.07 億 元 ， 同 比 減 少

     展望未來，宏觀政策將進(jìn)一步推動投資和                            14.01%，增速較去年同期下降了27.53個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)增長，同時(shí)積極擴(kuò)大就業(yè)，促進(jìn)房地產(chǎn)市                                  據(jù)中國包裝聯(lián)合會《2022年全國包裝行業(yè)

場穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政                               進(jìn)出口概況》顯示，2022年，全國包裝行業(yè)累

治沖突等不確定性因素仍存的背景下，外需放                               計(jì)完成進(jìn)出口總額693.63億美元，同比增長

緩疊加基數(shù)抬升的影響，中國出口增速或?qū)⒒?ensp;                              5.78%。其中，累計(jì)出口額552.52億美元，同比

落，但消費(fèi)仍有進(jìn)一步恢復(fù)的空間，投資在政                               增長12.85%；累計(jì)進(jìn)口額141.11億美元，同比

策的支撐下穩(wěn)定增長態(tài)勢有望延續(xù)，內(nèi)需將成                               下降15.05%，行業(yè)對外貿(mào)易保持較大順差。

為驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的主要動力?？傮w來                                  從與紙制品相關(guān)的造紙行業(yè)2022年運(yùn)行情

看，當(dāng)前積極因素增多，經(jīng)濟(jì)增長有望延續(xù)回                               況來看，全年中國造紙業(yè)行業(yè)面臨需求收縮、

升態(tài)勢，全年實(shí)現(xiàn) 5%增長目標(biāo)的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。                            供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力，疊加原輔材

完整版宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境分析詳見《宏觀經(jīng)                               料和能源價(jià)格上漲的影響，造紙企業(yè)成本上升，

濟(jì)信用觀察季報(bào)（2023 年一季度）》，報(bào)告鏈接                           經(jīng)濟(jì)效益大幅下降。根據(jù)《中國造紙工業(yè)2022

https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3   年度報(bào)告》，2022年全行業(yè)完成紙漿、紙及紙板

                                                   全行業(yè)營業(yè)收入完成1.52萬億元，同比增長

五、行業(yè)分析

但行業(yè)營業(yè)總收入與上年基本持平，利潤下降                                  從原料端看，2022年中國紙漿消耗總量

明顯，行業(yè)整體呈現(xiàn)弱勢；紙及紙板產(chǎn)量保持                               11295萬噸，較上年增長2.59％。2022年中國紙

增長，但消費(fèi)量下降，生活用紙、瓦楞紙及包                               漿生產(chǎn)總量8587萬噸，較上年增長5.01％，仍存

裝用紙等需求相對穩(wěn)定，紙漿進(jìn)口需求仍較大。                              在約24%的缺口需進(jìn)口滿足。

求為紙包裝行業(yè)帶來一定的增量。                                    較上年下降1.94%。其中，新聞紙和印刷紙下降

     公司主要從事彩盒、標(biāo)簽等相關(guān)包裝印刷                            均超過十個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度大；生活用紙、

產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于紙包裝行業(yè)。                               瓦楞紙及包裝用紙等需求相對堅(jiān)挺，整體保持

     包裝行業(yè)是中國制造體系的重要組成部分，                           增長態(tài)勢。2022年下半年，白板紙與白卡紙價(jià)

可大致分為紙包裝（即紙和紙板容器）、塑料包                              格大幅下降，至第四季度維持平穩(wěn)狀態(tài)，目前

裝、金屬包裝、玻璃包裝、竹木包裝五大子行                               白卡紙價(jià)格仍處于低位。

www.lhratings.com                                                                      6

                                                    跟蹤評級報(bào)告

     圖1    2020 年以來白板紙與白卡紙價(jià)格指數(shù)   比重達(dá)到2.5%左右。

                                           《規(guī)劃》明確提出要推進(jìn)包

                                 裝行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程，突出綠色低碳循環(huán)轉(zhuǎn)

                                 型在產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展中的引領(lǐng)性作

                                 用。

                                 六、基礎(chǔ)素質(zhì)分析

                                   截至 2023 年 3 月末，公司注冊資本為 2.01

                                 億元，總股本為 2.01 億股；董建軍先生直接持

 資料來源：Wind                       有公司 34.14%的股份，并通過翔灣投資持有公

                                 司 21.20%的股份，是公司的控股股東和實(shí)際控

     從行業(yè)政策方面來看，2022年12月29日，

                                 制人；董建軍先生質(zhì)押股份占其直接持有公司

中國調(diào)整了部分商品的進(jìn)出口關(guān)稅，2023年1月

                                 股份的 40.66%。

文化紙、白卡紙、瓦楞紙、箱板紙、紙袋、紙

箱等，絕大多數(shù)產(chǎn)品的關(guān)稅直接降為“零”。進(jìn)

                                      公司作為包裝印刷及化妝品OEM、ODM

口紙零關(guān)稅后，在中國國內(nèi)廠家組團(tuán)出國采購、

                                 業(yè)務(wù)并行的企業(yè)，不斷提升工藝技術(shù)水平，已

國外原紙制造企業(yè)想要分享國內(nèi)關(guān)稅政策的福             形成一體化的業(yè)務(wù)模式，客戶質(zhì)量較高。

利的雙重影響下，國外原紙價(jià)格出現(xiàn)的一定程               公司是包裝印刷及化妝品 OEM、ODM 業(yè)

度的上漲。從2023年1月開始，進(jìn)口紙到港數(shù)量

                                 務(wù)并行的企業(yè)，日化、食品、煙草行業(yè)為公司

激增，這將極大抑制中國國內(nèi)紙張價(jià)格。

                                 產(chǎn)品覆蓋的核心領(lǐng)域。

     紙包裝行業(yè)屬于典型的下游驅(qū)動型行業(yè)，            產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)包裝領(lǐng)域，公司目前

下游行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r將直接影響著紙包裝行業(yè)

                                 已經(jīng)形成從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方案優(yōu)化、加工生產(chǎn)到

的發(fā)展變化趨勢，其下游以日化、食品飲料等             第三方采購與包裝產(chǎn)品物流配送、供應(yīng)商庫存

消費(fèi)品行業(yè)為主；同時(shí)，線上零售額的大幅增             管理以及輔助包裝作業(yè)的一體化業(yè)務(wù)模式；化

長，也通過快遞包裝為紙包裝行業(yè)帶來一定的             妝品領(lǐng)域，公司通過子公司上海瑾亭化妝品有

增量。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，全

                                 限公司（以下簡稱“瑾亭化妝品”）、久塑科技

國網(wǎng)上零售額達(dá)到13.79萬億元，同比增長4%。

                                 （上海）有限公司（以下簡稱“久塑科技”

                                                   ）和

其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額11.96萬億元，同比          擎揚(yáng)包裝科技（上海）有限公司（以下簡稱“擎

增長6.2%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為            揚(yáng)科技”）開展化妝品 OEM、ODM 業(yè)務(wù)和化妝

和用類商品分別增長16.1%、3.5%和5.7%。        站式采購服務(wù)的能力，并通過內(nèi)包材、外包材、

     此外，2022年，全國居民人均可支配收入

                                 化妝品加工綜合接單聯(lián)動，提升客戶粘性。

為3.7萬元，比2021年名義增長5.0%，扣除價(jià)格

                                   研發(fā)方面，公司通過與上海市科學(xué)技術(shù)委

因素，實(shí)際增長2.9%。全國居民人均可支配收           員會、高校機(jī)構(gòu)建立產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的研發(fā)體系，

入中位數(shù)為3.1萬元，增長4.7%。

                                 開發(fā)了 LED－UV 印刷技術(shù)、RFID 印刷技術(shù)、

《中國包裝工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2025年）》

                       （以        功開發(fā)了 AR 包裝、消費(fèi)者互動智能包裝、防

下簡稱“《規(guī)劃》”）提出了至“十四五”末，中

                                 偽追溯包裝等一系列新興領(lǐng)域技術(shù)。公司擁有

國包裝產(chǎn)業(yè)年總產(chǎn)值突破3萬億元，占全國GDP

www.lhratings.com                                            7

                                                                             跟蹤評級報(bào)告

利及外觀設(shè)計(jì)專利。2022 年，公司研發(fā)費(fèi)用為                   數(shù)為 20118.1916 萬股，公司的       數(shù)為 20115.3443 萬股，公司的

                                          股本結(jié)構(gòu)為：    普通股 20118.1916   股本結(jié)構(gòu)為：    普通股 20115.3443

                                          資料來源：公司公告

     下游客戶方面，公司已通過國內(nèi)集團(tuán)化客

戶和國際知名客戶的多種認(rèn)證，并與多家國內(nèi)                           2022 年，公司為規(guī)范公司經(jīng)營管理，提升

外知名客戶建立起了穩(wěn)定的長期合作關(guān)系。                       規(guī)范化治理的水平，經(jīng)股東大會審議通過修訂

                                                    《董事會議事規(guī)則》

                                                            《監(jiān)

華、貝泰妮、上海家化、百雀羚、相宜本草等                      事會議事規(guī)則》《總經(jīng)理工作細(xì)則》《對外擔(dān)保

日化行業(yè)知名品牌。                                 管理制度》《對外投資管理制度》《財(cái)務(wù)管理制

                                          度》《內(nèi)部審計(jì)制度》《控股子公司管理制度》

                                          和《關(guān)聯(lián)交易管理制度》等。

     公司過往債務(wù)履約情況良好。

     根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報(bào)

                                          更換情況如下表。整體經(jīng)營穩(wěn)定并連續(xù)。

告（統(tǒng)一社會信用代碼：91310115792736664G），

                                          表3   2022 年公司董事、監(jiān)事及高級管理人員更換情況

截至 2023 年 5 月 30 日，公司已結(jié)清與未結(jié)清

                                                 姓名              擔(dān)任職務(wù)             變動原因

貸款中，均無關(guān)注類或不良/違約類貸款。

                                                 彭娟              獨(dú)立董事              選舉

     根據(jù)公司過往在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工                         胡仁昱              獨(dú)立董事           任期屆滿離任

具的本息償付記錄，公司無逾期或違約記錄，                      資料來源：公司年報(bào)

履約情況良好。

                                          八、經(jīng)營分析

     截至本報(bào)告出具日，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)公司

曾被列入全國失信被執(zhí)行人名單。                                1. 經(jīng)營概況

七、管理分析                                    務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，營業(yè)總收入有所增長，利潤總額

     跟蹤期內(nèi)，公司修改《公司章程》部分內(nèi)                   較上年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；受公司與主要客戶合作

容，修訂多項(xiàng)管理制度；公司部分董事發(fā)生變                      規(guī)模擴(kuò)大以及化妝品業(yè)務(wù)擴(kuò)張影響，公司綜合

動，屬正常人員變更，對公司經(jīng)營無影響。                       毛利率較上年有所上升。

     公司于 2023 年 4 月 24 日召開第三屆董事                2022 年，公司仍主要從事彩盒、標(biāo)簽等相

會第十二次會議，審議通過了《關(guān)于變更公司                      關(guān)包裝印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主

注冊資本、修改<公司章程>并辦理工商登記的                     要為日化、食品、煙草等領(lǐng)域的企業(yè)提供全方

議案》的議案，《公司章程》變更情況如下表，                     位的包裝印刷服務(wù)，并通過子公司瑾亭化妝品

注冊資本及總股本變更情況見本報(bào)告“二、企                      開展化妝品 OEM、ODM 業(yè)務(wù)，通過子公司久

業(yè)基本情況”章節(jié)。                                 塑科技和擎揚(yáng)科技開展包裝容器業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)由

                                          外包材業(yè)務(wù)向內(nèi)包材和內(nèi)容物（化妝品）業(yè)務(wù)

             表 2 公司章程修改內(nèi)容

                                          拓展。

   原《公司章程》內(nèi)容         修改后的《公司章程》內(nèi)容

第五條 公司住所：上海市浦東

                     第五條 公司住所：中國（上海）      主要系化妝品業(yè)務(wù)收入增加所致；利潤總額為

                     自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)泥

新區(qū)泥城鎮(zhèn)翠波路 299 號。郵

                     城鎮(zhèn)翠波路 299 號。郵政編碼：    0.04億元，較2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；營業(yè)利潤率

   政編碼：201306

                                          同比有所上升。

第六條 公司的注冊資本為人        第六條 公司的注冊資本為人

 民幣 20118.1916 萬元。    民幣 20115.3443 萬元。

第二十條 公司現(xiàn)時(shí)的股份總        第二十條 公司現(xiàn)時(shí)的股份總

www.lhratings.com                                                                          8

                                                                                    跟蹤評級報(bào)告

                       表 4 公司主營業(yè)務(wù)收入及毛利率情況

           業(yè)務(wù)板塊       收入       占比         毛利率         收入        占比          毛利率           收入同比增長

                     （億元）      （%）        （%）        （億元）       （%）         （%）            率（%）

             彩盒         2.27      36.88    14.14         2.20    34.59         18.68               -3.18

             標(biāo)簽         0.26       4.17    -17.58        0.15     2.36         -32.76          -41.63

             煙包         0.16       2.55    26.49         0.35     5.55             9.48        124.85

包袋、內(nèi)襯、說明書等其他印刷包裝品       0.37       6.00     -4.40        0.30     4.78         24.39           -17.76

           包裝容器         2.21      35.90    18.37         2.26    35.46         17.66                1.94

            化妝品         0.82      13.29     -0.57        1.04    16.35             4.31            27.02

             勞務(wù)         0.08       1.22    18.06         0.06     0.90         13.99           -23.59

             合計(jì)         6.16     100.00    11.63         6.36   100.00         14.48                3.21

注：上述占比及同比增長率系以“元”為單位計(jì)算，尾差系四舍五入所致

資料來源：公司提供

     從收入構(gòu)成來看，2022 年，公司收入主要                      2022 年，公司原材料采購模式與原材料種

來源于彩盒、包裝容器和化妝品業(yè)務(wù)。具體來                      類無重大變化，采購模式為集中采購，采購結(jié)

看，2022 年，公司彩盒、包裝容器業(yè)務(wù)收入較                   算方式一般為現(xiàn)匯支付，結(jié)算周期一般為 30－

上年變化不大；煙包業(yè)務(wù)收入較上年大幅增長，                     120 天。

主要系公司開拓?zé)煵菪袠I(yè)市場所致；化妝品業(yè)                            采購金額方面，2022 年，公司采購金額同

務(wù)收入較上年有所增長，主要系公司開拓化妝                      比有所下降，其中，紙張與包裝材料的采購金

品 OEM/ODM 市場所致；包裝、內(nèi)襯、說明書                  額占比較高；紙張采購金額較上年有所下降，

等其他印刷包裝品業(yè)務(wù)收入有所下降，主要系                      主要系彩盒、標(biāo)簽類產(chǎn)品銷量下降以及灰底白

訂單減少所致；標(biāo)簽和勞務(wù)業(yè)務(wù)占比很小，對                      板紙采購價(jià)格下降所致；受公司化妝品業(yè)務(wù)增

公司收入影響不大。                                 長影響，化學(xué)原料采購金額大幅上升。隨著子

     從毛利率來看，2022 年，公司繼續(xù)保持了                公司久塑科技和擎揚(yáng)科技開展包裝容器業(yè)務(wù)，

與下游知名企業(yè)的業(yè)務(wù)合作，彩盒業(yè)務(wù)毛利率                      2022 年，公司取消包裝容器的直接采購，同時(shí)

較上年提高 4.54 個(gè)百分點(diǎn)；化妝品業(yè)務(wù)毛利率                  受化妝品業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大影響，包裝材料采購金

較上年提高 4.88 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司化妝品                  額同比大幅上升。

業(yè)務(wù)規(guī)模有所擴(kuò)大且銷售價(jià)格漲幅大于成本漲                                 表 5 公司主要原材料采購金額情況

幅所致；因原材料及人力成本上升，其他各項(xiàng)                                項(xiàng)目           2021 年                   2022 年

業(yè)務(wù)毛利率均有所下降；綜上，公司綜合毛利                        紙張（萬元）                    10428.77                8465.89

率較上年提高 2.85 個(gè)百分點(diǎn)。                         外購成品（萬元）                       2200.10              2599.21

                                          外協(xié)加工（萬元）                       6336.52              3414.06

                                          包裝容器（萬元）                       1307.38                    0.00

業(yè)務(wù)增長影響，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 1.54 億元，

                                          化學(xué)原料（萬元）                        770.36              1301.21

同比增長 10.05%，實(shí)現(xiàn)利潤總額 0.06 億元，同

                                          包裝材料（萬元）                       1315.77              6241.71

比增長 196.54%。2023 年 1－3 月，公司營業(yè)利            塑料粒子（萬元）                       3422.31              3319.03

潤率為 19.87%，同比上升 4.22 個(gè)百分點(diǎn)。                外購半成品（萬元）                      1282.02              1059.18

                                          資料來源：公司提供

                                                采購均價(jià)方面，2022 年，白卡紙采購均價(jià)

                                          較上年變化不大，灰底白板紙采購均價(jià)較上年

上年無重大變化；紙張占公司整體采購額的比

                                          有所下降，公司彩盒類產(chǎn)品的成本控制壓力減

例較大，紙張價(jià)格下降有利于減輕公司成本控

                                          輕；包裝材料采購均價(jià)較上年有所下降，塑料

制壓力；公司采購集中度較低。

www.lhratings.com                                                                                     9

                                                                            跟蹤評級報(bào)告

粒子采購均價(jià)較上年有所上升；化學(xué)原料采購                                影響，產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率均有下降。

均價(jià)較上年大幅上升；其他品類原材料采購價(jià)                                        表 7 公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)情況

格變動對公司經(jīng)營影響不大。                                               項(xiàng)目           2021 年      2022 年

                                                            產(chǎn)能（億個(gè)/年）         2.90        3.78

     表 6 公司主要生產(chǎn)性原材料采購均價(jià)情況

                                                    彩盒       產(chǎn)量（億個(gè)）          2.69        2.57

    項(xiàng)目              單位     2021 年     2022 年                產(chǎn)能利用率（%）        92.77       68.00

   白卡紙              元/噸     7231.30    7292.04              產(chǎn)能（億個(gè)/年）         4.50        4.12

 灰底白板紙              元/噸     5255.19    4921.00      標(biāo)簽       產(chǎn)量（億個(gè)）          2.77        1.61

                                                            產(chǎn)能利用率（%）        61.54       39.00

  包裝容器              元/個(gè)        1.87            --

                                                            產(chǎn)能（億個(gè)/年）         5.50        3.29

  塑料粒子              元/公斤      12.87      15.43      包裝容

                                                             產(chǎn)量（億個(gè)）          5.08        2.31

 外購半成品              元/個(gè)        0.46       0.35       器

                                                                產(chǎn)能利用率       92.34       70.00

  化學(xué)原料              元/公斤      83.86     158.23              產(chǎn)能（億個(gè)/年）         1.50        1.20

  包裝材料              元/件        0.37      0.30       化妝品      產(chǎn)量（億個(gè)）          0.57        0.61

資料來源：公司提供                                                   產(chǎn)能利用率（%）        38.00       51.00

                                                    資料來源：公司提供

     采購集中度方面，2022 年，公司向前五名

供應(yīng)商采購額為 0.53 億元，占年度采購總額的                                 4. 產(chǎn)品銷售

                                                    變化；公司主要產(chǎn)品銷售均價(jià)及銷售金額均較

本結(jié)構(gòu)仍以直接材料和制造費(fèi)用為主；化妝品                                     公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式仍然系按照下游

產(chǎn)能利用率有所提高，但仍有待提升；其他產(chǎn)                                客戶的訂單需求組織生產(chǎn)，即以銷定產(chǎn)的業(yè)務(wù)

品受銷售量下降影響，產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率均有                                模式。

下降。                                                      2022 年，公司不斷拓展化妝品業(yè)務(wù)，化妝

工藝部根據(jù)產(chǎn)品確定工藝與原材料、請購物料，                               公司彩盒、標(biāo)簽以及包裝容器等產(chǎn)品銷量均有

生成《生產(chǎn)施工單》。生產(chǎn)計(jì)劃部依據(jù)物料到貨、                              所下降。從銷售均價(jià)看，2022 年，公司彩盒、

客戶訂單交貨批次與時(shí)間等發(fā)放《生產(chǎn)計(jì)劃                                 標(biāo)簽、包裝容器以及化妝品等銷售均價(jià)均較上

表》，指導(dǎo)車間各機(jī)臺的生產(chǎn)順序，協(xié)調(diào)各工序                               年有所上升，帶動整體銷售金額同比有所上升。

的班次需求、人員調(diào)配。2022 年，公司取消包                                  銷售集中度方面，2022 年，公司主要客戶

裝容器的直接采購，改為自主生產(chǎn)。                                    包括雅詩蘭黛、聯(lián)合利華、貝泰妮、ELF、上

（占 46.61%）、直接人工（占 19.85%）、制造費(fèi)                       2.91 億元，占年度銷售總額的 45.74%，客戶集

用（占 20.56%）和外協(xié)費(fèi)用（占 10.36%）

                         。公                         中度較高。

司產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)較上年變化不大。                                          銷售區(qū)域方面，2022 年，公司海外銷售收

     產(chǎn)能方面，2022 年，受外部環(huán)境影響，公                          入占比為 23.27%，較上年上升 8.73 個(gè)百分點(diǎn)，

司部分生產(chǎn)線受到影響，除彩盒外產(chǎn)能不同程                                主要系拓展美國及日本市場，海外訂單增長所

度下降；公司彩盒產(chǎn)能較上年有所增加，主要                                致。

系公司購置生產(chǎn)設(shè)備所致。產(chǎn)量方面，因公司

                                                            表 8 公司主要產(chǎn)品銷售情況

生產(chǎn)模式為以銷定產(chǎn)，各類產(chǎn)品產(chǎn)量與銷量基                                         項(xiàng)目           2021 年     2022 年

本相當(dāng)，2022 年，化妝品產(chǎn)量較上年有所增加，                             彩盒

                                                                銷量（億個(gè)）        2.61       2.52

                                                            銷售均價(jià)（元/個(gè)）         0.87       0.99

產(chǎn)能利用率有所提升；其他產(chǎn)品受銷售量下降

www.lhratings.com                                                                         10

                                                                                  跟蹤評級報(bào)告

            銷售金額（億元）               2.27        2.49    主。公司與摩根大通銀行（中國）有限公司上

              產(chǎn)銷率（%）              96.96       97.97

                                                       海分行和花旗銀行（中國）有限公司上海分行

              銷量（億個(gè)）               2.84        1.63

            銷售均價(jià)（元/個(gè)）              0.09        0.10    簽署了《應(yīng)收賬款購買協(xié)議》，公司可將對聯(lián)合

 標(biāo)簽

            銷售金額（億元）               0.26        0.17    利華形成的、指定的某筆應(yīng)收賬款在到期日之

              產(chǎn)銷率（%）             102.65      101.64

                                                       前出售給摩根大通銀行或花旗銀行（中國）有

              銷量（億個(gè)）               5.09        2.36

            銷售均價(jià)（元/個(gè)）              0.44        1.08    限公司，并根據(jù)當(dāng)時(shí)的貼現(xiàn)利率承擔(dān)相應(yīng)財(cái)務(wù)

包裝容器

            銷售金額（億元）               2.21        2.55    費(fèi)用，從而及時(shí)回籠資金，滿足日常生產(chǎn)運(yùn)營

              產(chǎn)銷率（%）             100.13      102.23

              銷量（億個(gè)）               0.53        0.62

                                                       的需求。

            銷售均價(jià)（元/個(gè)）              1.54        1.90

化妝品

            銷售金額（億元）               0.82        1.18       5. 在建工程

              產(chǎn)銷率（%）              93.05      100.66       截至2022年末，公司在建項(xiàng)目資金支出壓

資料來源：公司提供

                                                       力小。

      結(jié)算方面，公司客戶主要為大型消費(fèi)品牌                                  截至2022年末，公司主要在建項(xiàng)目如下表

企業(yè)，其業(yè)務(wù)穩(wěn)定且信譽(yù)度高，賬期一般為收                                   所示；主要在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資1.57億元，尚需

到發(fā)票后 60~150 天，結(jié)算方式以匯票和電匯為                              投資0.17億元，資金支出壓力小。

                               表 9 截至 2022 年末公司主要在建項(xiàng)目情況

                                          預(yù)算數(shù)         工廠累計(jì)投入占比        尚需投資

 序號                 項(xiàng)目名稱                                                            資金來源

                                          （萬元）          （%）           （萬元）

               合計(jì)                          15724.73              --     1676.27          --

資料來源：公司年報(bào)

                                                       上海翔港包裝科

率指標(biāo)低于行業(yè)中0                                              注：Wind 與聯(lián)合資信在上述指標(biāo)計(jì)算上存在公式差異，為便于與同行業(yè)上

                                                       市公司進(jìn)行比較，本表相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)一采用 Wind 數(shù)據(jù)

      數(shù)水平。                                             資料來源：Wind

次下降至2.72次；存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)由上年的5.96次

                                                          公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，符合自身發(fā)展需要。

下降至5.69次；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)由上年的0.63次

                                                          未來，公司計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)“日化產(chǎn)品集成

下降至0.57次，公司經(jīng)營效率略有下降。

                                                       一站式供應(yīng)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)，外包材、內(nèi)包材、

      同業(yè)對比方面，公司經(jīng)營效率指標(biāo)低于行

                                                       化妝品 OEM/ODM 業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，持續(xù)拓展煙

業(yè)中位數(shù)水平。

                                                       標(biāo)業(yè)務(wù)，深耕優(yōu)質(zhì)客戶，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升

        表 10 2022 年同行業(yè)企業(yè)經(jīng)營效率指標(biāo)                         產(chǎn)品利潤率。

                存貨周轉(zhuǎn)次        應(yīng)收賬款周        總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

                                                          研發(fā)方面，公司計(jì)劃加大研發(fā)投入，結(jié)合

   公司名稱

                數(shù)（次）         轉(zhuǎn)次數(shù)（次）       次數(shù)（次）        公司研發(fā)儲備，布局全產(chǎn)業(yè)線產(chǎn)品，使公司產(chǎn)

裕同科技                  7.04       2.81          0.82    品線逐步實(shí)現(xiàn)系列化、專業(yè)化。

新通聯(lián)                   5.80       3.44          0.69

                                                          生產(chǎn)技術(shù)方面，公司計(jì)劃加快智能化新工

吉宏股份                  7.04      11.98          1.74

                                                       廠建設(shè)，提高生產(chǎn)環(huán)節(jié)的信息化和自動化水平，

美盈森                   5.92       3.52          0.56

                                                       提高智能化的制造水平。

www.lhratings.com                                                                              11

                                                                                 跟蹤評級報(bào)告

     內(nèi)部管理方面，公司計(jì)劃繼續(xù)推行現(xiàn)代化                                截至2022年末，公司合并資產(chǎn)總額11.92億

管理，完善和落實(shí)質(zhì)量、環(huán)境、職業(yè)健康安全                                元，所有者權(quán)益6.28億元（含少數(shù)股東權(quán)益0.28

等管理體系程序文件、管理手冊、企業(yè)管理制                                億元）

                                                      ；2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.63億元，

度、部門規(guī)章制度等，貫穿研發(fā)、采購、銷售、                               利潤總額0.04億元。

生產(chǎn)、質(zhì)量控制等各個(gè)環(huán)節(jié)。                                          截至2023年3月末，公司合并資產(chǎn)總額11.66

                                                    億元，所有者權(quán)益6.35億元（含少數(shù)股東權(quán)益

九、財(cái)務(wù)分析                                              0.30億元）；2023年1－3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收

     公司提供了2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告，普華永道

中天會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對上述財(cái)

                                                       截至2022年末，公司資產(chǎn)規(guī)模有所增長，

務(wù)報(bào)告進(jìn)行了審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見

                                                    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡；資產(chǎn)受限比例較低；存貨

的審計(jì)結(jié)論。公司提供的2023年第一季度財(cái)務(wù)

                                                    和應(yīng)收賬款占比較高，對營運(yùn)資金存在占用。

數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。

                                                       截至2022年末，公司合并資產(chǎn)總額較上年

     截至2022年末，公司納入合并范圍的子公

                                                    末有所增長，主要系非流動資產(chǎn)增加所致。公

司共8家，較上年末未發(fā)生變化。截至2023年3

                                                    司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年末變化

月末，公司納入合并范圍的子公司共8家，較上

                                                    不大。

年末未發(fā)生變化。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性強(qiáng)。

                                     表 11 公司資產(chǎn)主要構(gòu)成情況

      科目             金額       占比           金額        占比        同比增長率       金額         占比

                    （億元）      （%）         （億元）      （%）         （%）       （億元）       （%）

流動資產(chǎn)                   4.89       43.00      4.99      41.86       2.05      4.78          41.02

貨幣資金                   0.94       19.17      1.12      22.44      19.40      1.14          23.83

應(yīng)收賬款                   2.42       49.53      2.36      47.31      -2.52      2.12          44.24

存貨                     1.02       20.83      0.92      18.45      -9.61      0.88          18.39

非流動資產(chǎn)                  6.48       57.00      6.93      58.14       6.94      6.88          58.98

固定資產(chǎn)                   3.42       52.80      3.92      56.57      14.58      3.94          57.28

無形資產(chǎn)                   0.82       12.63      0.80      11.58      -1.95      0.80          11.60

資產(chǎn)總額                  11.37      100.00     11.92     100.00       4.84     11.66         100.00

注：流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)占比為占資產(chǎn)總額的比例；流動資產(chǎn)科目占比=流動資產(chǎn)科目/流動資產(chǎn)合計(jì)；非流動資產(chǎn)科目占比=非流動資產(chǎn)科目/非流動資產(chǎn)合計(jì)

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告、聯(lián)合資信整理

     （1）流動資產(chǎn)                                           截至2022年末，公司存貨較上年末下降

     截至2022年末，公司流動資產(chǎn)較上年末變                           9.61%，主要系庫存商品和在產(chǎn)品減少所致。存

化不大。公司流動資產(chǎn)的主要構(gòu)成如上表。                                 貨主要由庫存商品（占54.32%）、原材料（占

     截至2022年末，公司貨幣資金較上年末增                           32.92%）和在產(chǎn)品（占12.75%）構(gòu)成，累計(jì)計(jì)

長19.40%，主要系經(jīng)營活動現(xiàn)金回流所致。貨                             提跌價(jià)準(zhǔn)備0.11億元，計(jì)提比例為10.82%。

幣資金中無受限資金。                                             截至2022年末，公司應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)

     截至2022年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較                           占流動資產(chǎn)的比重為65.76%，對營運(yùn)資金存在

上年末下降2.52%，較上年末變化不大。按賬面                             占用。

余額計(jì)，應(yīng)收賬款賬齡以1年以內(nèi)（占99.18%）                               （2）非流動資產(chǎn)

為主，累計(jì)計(jì)提壞賬0.04億元；應(yīng)收賬款前五大                                截至2022年末，公司非流動資產(chǎn)較上年末

欠款方合計(jì)金額為0.92億元，占比為38.32%，                           增長6.94%，主要系固定資產(chǎn)增加所致，公司非

集中度一般。                                              流動資產(chǎn)主要構(gòu)成如表10。

www.lhratings.com                                                                            12

                                                                                 跟蹤評級報(bào)告

     截至2022年末，公司固定資產(chǎn)較上年末增                               截至2022年末，公司所有者權(quán)益6.28億元，

長14.58%，主要系購置機(jī)器設(shè)備所致。固定資                             較上年末增長3.01%，主要系未分配利潤增加所

產(chǎn)主要由機(jī)器設(shè)備（占50.76%）和房屋及建筑                             致。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占比為

物（占42.52%）構(gòu)成，累計(jì)計(jì)提折舊2.21億元；                          95.56%，少數(shù)股東權(quán)益占比為4.44%。在歸屬于

固定資產(chǎn)成新率為64.23%，成新率尚可。                               母公司所有者權(quán)益中，實(shí)收資本、其他權(quán)益工

                                                    具、資本公積和未分配利潤分別占33.50%、

     截至2022年末，公司無形資產(chǎn)較上年末下

降1.95%，較上年末變化不大。公司無形資產(chǎn)主

                                                        截至2023年3月末，公司所有者權(quán)益較上年

要由土地使用權(quán)（占93.51%）構(gòu)成，累計(jì)攤銷

                                                    末變化不大。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益

                                                    占比為95.25%，少數(shù)股東權(quán)益占比為4.75%。歸

     截至2022年末，公司所有權(quán)受到限制的資

                                                    屬于母公司所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)較上年末變化不大。

產(chǎn)包括賬面價(jià)值分別為0.54億元的房屋及建筑

                                                        （2）負(fù)債

物和0.47億元的土地使用權(quán)資產(chǎn)，受限原因系作

                                                         截至2022年末，公司負(fù)債總額較上年末有

為長期借款的抵押物，受限比例較低。

                                                    所增長，主要系應(yīng)付賬款及其他應(yīng)付款增加所

     截至2023年3月末，公司合并資產(chǎn)總額較上

                                                    致；公司負(fù)債結(jié)構(gòu)相對均衡，債務(wù)負(fù)擔(dān)一般。

年末變化不大；公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡，較上

                                                        截至2022年末，公司負(fù)債總額較上年末增

年末變化不大。

                                                    長6.95%，主要系流動負(fù)債增加所致。其中，流

     （1）所有者權(quán)益                                       負(fù)債結(jié)構(gòu)相對均衡，負(fù)債結(jié)構(gòu)較上年底變化不

                                                    大。

     截至 2022 年末，公司所有者權(quán)益規(guī)模略有

上升，權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強(qiáng)。

                                    表 12 公司負(fù)債主要構(gòu)成情況

      科目             金額      占比            金額         占比          同比增長率       金額        占比（

                    （億元）     （%）          （億元）        （%）          （%）       （億元）       %）

流動負(fù)債                  2.80        53.20      3.06         54.35       9.27      2.88          54.22

短期借款                  0.35        12.49      0.38         12.40       8.54      0.45          15.62

應(yīng)付票據(jù)                  0.55        19.56      0.35         11.44     -36.10      0.39          13.59

應(yīng)付賬款                  1.19        42.41      1.34         43.64      12.42      1.21          41.83

其他應(yīng)付款                 0.23         8.07      0.39         12.80      73.35      0.00           0.00

非流動負(fù)債                 2.47        46.80      2.57         45.65       4.32      2.43          45.78

長期借款                  0.52        20.98      0.64         24.77      23.13      0.50          20.60

應(yīng)付債券                  1.39        56.20      1.50         58.16       7.95      1.52          62.65

租賃負(fù)債                  0.55        22.33      0.43         16.86     -21.21      0.40          16.55

負(fù)債總額                  5.27       100.00      5.64        100.00       6.95      5.31         100.00

注：流動負(fù)債和非流動負(fù)債占比為占負(fù)債總額的比例；流動負(fù)債科目占比=流動負(fù)債科目/流動負(fù)債合計(jì)；非流動負(fù)債科目占比=非流動負(fù)債科目/非流動負(fù)債合計(jì)

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告、聯(lián)合資信整理

     截至2022年末，公司流動負(fù)債較上年末增                           降36.10%；公司應(yīng)付賬款較上年末增長12.42%，

長9.27%，主要系應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款增加所                             主要系公司現(xiàn)金結(jié)算增加所致。應(yīng)付賬款賬齡

致。公司流動負(fù)債主要構(gòu)成如上表。                                    以1年以內(nèi)（占98.32%）為主。

     截至2022年末，公司短期借款較上年末增                               截至2022年末，公司其他應(yīng)付款較上年末

長8.54%，主要系子公司保證借款增加所致。                              增長73.35%，主要系公司應(yīng)付工程設(shè)備款、勞

     截至2022年末，公司應(yīng)付票據(jù)較上年末下                           務(wù)費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)增加所致。公司其他應(yīng)付款主要

www.lhratings.com                                                                               13

                                                                                        跟蹤評級報(bào)告

由應(yīng)付工程設(shè)備款、勞務(wù)費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)構(gòu)成。                                        4. 盈利能力

     截至 2022 年末，公司非流動負(fù)債較上年末                                2022 年，公司營業(yè)總收入同比有所上升，

增長 4.32%，主要系長期借款和應(yīng)付債券增加                              利潤總額實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；但期間費(fèi)用對利潤侵

所致。公司非流動負(fù)債主要構(gòu)成如表 11。                                 蝕嚴(yán)重，利潤總額對其他收益、資產(chǎn)處置收益

     截至 2022 年末，公司長期借款較上年末增                          依賴程度高；2023 年 1－3 月，公司營業(yè)總收

長 23.13%，主要系公司為子公司久塑科技提供                             入和利潤總額均實(shí)現(xiàn)同比增長。

連帶保證擔(dān)保所致；長期借款由質(zhì)押借款、保                                       公司營業(yè)總收入及利潤總額分析詳見本報(bào)

證借款和信用借款構(gòu)成。                                          告“八、經(jīng)營分析”部分。

     截至 2023 年 3 月末，公司負(fù)債總額較上年                              從期間費(fèi)用看，2022年，公司費(fèi)用總額為

末下降 5.73%，主要系應(yīng)付賬款和長期借款減                              1.20億元，同比下降4.30%，主要系研發(fā)費(fèi)用減

少所致。公司流動負(fù)債與非流動負(fù)債相對均衡，                                少所致。從構(gòu)成看，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、

負(fù)債結(jié)構(gòu)較上年末變化不大。                                        研 發(fā) 費(fèi) 用 和 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 占 比 分 別 為 15.65% 、

     截至2022年末，公司全部債務(wù)較上年末變                            45.60%、23.34%和15.41%，以管理費(fèi)用和研發(fā)

化不大。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，短期債務(wù)占27.19%，                              費(fèi)用為主。其中銷售費(fèi)用同比有所下降，主要

長期債務(wù)占72.81%，以長期債務(wù)為主，其中，                              系業(yè)務(wù)費(fèi)用和倉儲費(fèi)用減少所致；管理費(fèi)用同

短期債務(wù)較上年末下降14.20%，主要系應(yīng)付票                              比變化不大；研發(fā)費(fèi)用同比有所下降，主要系

據(jù)減少所致；長期債務(wù)較上年末增長4.61%，主                              包裝容器業(yè)務(wù)研發(fā)費(fèi)用減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同

要系長期借款和應(yīng)付債券增加所致。從債務(wù)指                                 比有所增長，主要系可轉(zhuǎn)債及銀行貸款利息增

標(biāo)來看，截至2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全                               加所致。2022年，公司期間費(fèi)用率2為18.04%，

部債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比率分別                                 期間費(fèi)用對利潤侵蝕嚴(yán)重。

為47.28%、35.94%和29.01%，較上年底分別上                              2022年，公司其他收益0.24億元、資產(chǎn)處置

升0.94個(gè)百分點(diǎn)、下降0.98個(gè)百分點(diǎn)和上升0.32                          收 益 0.04 億 元 ， 分 別 相 當(dāng) 于 利 潤 總 額 的

個(gè)百分點(diǎn)。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)一般。                                       606.83%、101.42%對公司利潤總額影響較大。

          表 2 公司債務(wù)及相關(guān)指標(biāo)情況                                        表 3 公司盈利能力變化情況

        科目

                      末         末           末              項(xiàng)目        2021 年    2022 年    2023 年 1－3 月

   短期債務(wù)（億元）            1.12      0.96         1.08        營業(yè)總收入         6.48      6.63           1.54

   長期債務(wù)（億元）            2.45      2.57         2.43        營業(yè)成本          5.57      5.52           1.22

   全部債務(wù)（億元）            3.57      3.53         3.51        費(fèi)用總額          1.25      1.20           0.30

短期債務(wù)占全部債務(wù)比重

    （%）

   資產(chǎn)負(fù)債率（%）           46.35     47.28        45.56           管理費(fèi)用       0.55      0.55           0.13

全部債務(wù)資本化比率（%）          36.93     35.94        35.58           研發(fā)費(fèi)用       0.35      0.28           0.07

長期債務(wù)資本化比率（%）          28.69     29.01        27.66           財(cái)務(wù)費(fèi)用       0.15      0.18           0.05

資料來源：公司年報(bào)，聯(lián)合資信整理                                          投資收益          0.00      0.00           0.00

                                                          利潤總額         -0.20      0.04           0.06

     截至 2023 年 3 月末，公司債務(wù)規(guī)模及債務(wù)                            營業(yè)利潤率（%）      13.67     16.01          19.87

結(jié)構(gòu)較上年末均變化不大。從債務(wù)指標(biāo)來看，                                 總資本收益率（%）          0.18      3.93             --

                                                     凈資產(chǎn)收益率（%）         -2.43      2.87             --

截至 2023 年 3 月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債

                                                     資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比率較上年末

均略有下降。

     截至 2023 年 3 月末，公司存續(xù)債券“翔港

轉(zhuǎn)債”余額 1.61 億元，將于 2026 年到期。                           總收入*100%。

www.lhratings.com                                                                                 14

                                                                              跟蹤評級報(bào)告

     盈利指標(biāo)方面，2022 年，公司營業(yè)利潤率、                         經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額       0.42      1.14      170.28

總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率均同比有所提高，                               投資活動現(xiàn)金流入小計(jì)       0.03      0.08      151.41

                                                    投資活動現(xiàn)金流出小計(jì)       1.96      1.08      -44.80

盈利指標(biāo)得到改善。

                                                   投資活動現(xiàn)金流量凈額       -1.92     -1.00      -48.20

億元，同比增長 10.05%，實(shí)現(xiàn)利潤總額 0.06 億                        籌資活動現(xiàn)金流入小計(jì)       1.03      0.65      -36.91

元。2023 年 1－3 月，營業(yè)利潤率為 19.87%，                       籌資活動現(xiàn)金流出小計(jì)       0.21      0.61      197.30

同比上升 4.22 個(gè)百分點(diǎn)。                                     籌資活動現(xiàn)金流量凈額       0.82      0.04      -95.44

                                                     現(xiàn)金收入比（%）       98.74    112.06       13.31

                                                   資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

態(tài)，現(xiàn)金收入比有所提高；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流                               0.31 億元；投資活動現(xiàn)金凈流出 0.17 億元；籌

入對投資活動現(xiàn)金提供了較充足的保障，對外                               資活動現(xiàn)金凈流出 0.11 億元。

部融資需求一般。

     從經(jīng)營活動來看，2022年，隨著公司業(yè)務(wù)                             6. 償債指標(biāo)

規(guī)模擴(kuò)大，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量同比增長                                  跟蹤期內(nèi)，公司短期償債能力良好、長期

上，2022年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金保持凈流入狀                             同時(shí)作為上市公司，公司具備直接融資渠道。

態(tài)，凈流入量同比增長170.28%；現(xiàn)金收入比為                                     表 5 公司償債能力指標(biāo)

質(zhì)量有所提升。                                                     流動比率（%）           174.41      162.88

                                                            速動比率（%）           138.09      132.83

     從投資活動來看，2022年，公司投資活動                          短期償債

                                                          經(jīng)營現(xiàn)金/流動負(fù)債（%）         15.03       37.19

現(xiàn)金流入同比增加0.05億元，主要系子公司處置                             能力

                                                          經(jīng)營現(xiàn)金/短期債務(wù)（倍）          0.38        1.19

固定資產(chǎn)及設(shè)施的現(xiàn)金收入增加所致；投資活                                       現(xiàn)金短期債務(wù)比(倍）           0.84        1.17

動現(xiàn)金流出同比減少0.88億元，主要系2022年無                                  EBITDA（億元）           0.59        0.85

并購事項(xiàng)所致。綜上，2022年，公司投資活動                                    全部債務(wù)/EBITDA（倍）        6.03        4.14

                                                   長期償債

                                                          經(jīng)營現(xiàn)金/全部債務(wù)（倍）          0.12        0.32

現(xiàn)金保持凈流出狀態(tài)，凈流出量同比下降                                  能力

                                                          EBITDA/利息支出（倍）        3.57        4.15

                                                          經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出（倍）          2.54        5.56

                                                   資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

     從籌資活動來看，2022年，公司籌資活動                             從短期償債能力指標(biāo)看，截至 2022 年末，

現(xiàn)金流入均為取得借款收到的現(xiàn)金，同比下降                               公司流動比率與速動比率較上年末均略有下降。

付的現(xiàn)金，同比增長197.30%。綜上，2022年，                         債和短期債務(wù)的保障程度大幅提升；同期末，

公司籌資活動現(xiàn)金保持凈流出狀態(tài)，凈流出量                               現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的保障程度有所提升。

同比下降95.44%。                                        整體看，公司短期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)良好。

               表 4 公司現(xiàn)金流情況                            從長期償債能力指標(biāo)看，2022年，公司

                          （單位：億元）                  EBITDA 同 比 增 長 43.66% 。 從 構(gòu) 成 看 ， 公 司

         項(xiàng)目         2021 年   2022 年     同比變化       EBITDA主要由折舊（占63.17%）、攤銷（占

                                         （%）

 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)           6.92       8.02      15.82

 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)           6.50       6.88       5.81   構(gòu)成。2022年，公司EBITDA利息倍數(shù)由上年的

www.lhratings.com                                                                            15

                                                              跟蹤評級報(bào)告

度較高；公司全部債務(wù)/EBITDA由上年的6.03              付票據(jù)（占 26.02%）

                                                   、應(yīng)付賬款（占 38.59%）、

倍下降至4.14倍，EBITDA對全部債務(wù)的覆蓋程              其他應(yīng)付款（合計(jì)）（占 15.16%）構(gòu)成；非流

度尚可；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額對全部債務(wù)和                   動負(fù)債主要由長期借款（占 24.32%）、應(yīng)付債

利息支出的覆蓋程度均明顯提升。但考慮到公                   券（占 75.48%）構(gòu)成。公司本部 2022 年資產(chǎn)

司EBITDA實(shí)現(xiàn)質(zhì)量較差，整體看，公司長期償                負(fù)債率為 34.86%，較 2021 年提高 1.11 個(gè)百分

債能力一般。                                 點(diǎn)。截至 2022 年末，公司本部全部債務(wù) 2.47

     對外擔(dān)保方面，截至2023年3月末，公司無             億元。其中，短期債務(wù)占 19.90%、長期債務(wù)占

對合并范圍外主體的擔(dān)保。

     未決訴訟方面，截至2023年3月末，公司無

                                       資本化比率 28.43%，公司本部債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。

重大未決訴訟。

                                          截至 2022 年末，公司本部所有者權(quán)益為

     銀行授信方面，截至2023年3月末，公司共

計(jì)獲得銀行授信額度2.13億元，剩余授信額度為

                                       所有者權(quán)益中，實(shí)收資本為 2.01 億元（占

上市公司，具備直接融資渠道。

                                            、資本公積合計(jì) 2.38 億元（占 38.34%）、

                                       未分配利潤合計(jì) 1.33 億元（占 21.43%）

                                                               、盈余

                                       公積合計(jì) 0.21 億元（占 3.30%）。

     截至2022年底，公司本部資產(chǎn)總額和負(fù)債

總額均有所增長，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕；所有者權(quán)益

                                       利潤總額為-0.04 億元，處于虧損狀態(tài)。

結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強(qiáng)。2022年，公司本部利潤總額

                                          現(xiàn)金流方面，2022 年，公司本部經(jīng)營活動

為負(fù)，處于虧損狀態(tài)；經(jīng)營活動現(xiàn)金保持凈流

                                       現(xiàn)金流凈額為 0.62 億元，投資活動現(xiàn)金流凈額

入狀態(tài)，投資活動現(xiàn)金和籌資活動現(xiàn)金均保持

                                       -0.54 億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額-0.03 億元。

凈流出狀態(tài)。

     截至 2022 年末，公司本部資產(chǎn)、負(fù)債、所            十、債券償還能力分析

有者權(quán)益、全部債務(wù)占合并口徑的比例分別為

                                          公司對“翔港轉(zhuǎn)債”的償付能力較強(qiáng)。

公司本部營業(yè)總收入占合并口徑的 47.84%；公                  截至 2023 年 3 月末，公司發(fā)行的“翔港轉(zhuǎn)

司本部利潤總額占合并口徑的-114.91%。                 債”余額為 1.61 億元。2022 年，公司經(jīng)營活動

     截至 2022 年末，公司本部資產(chǎn)總額 9.55          產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額和

億元，較上年底增長 2.59%，較上年底變化不                EBITDA 分別相當(dāng)于“翔港轉(zhuǎn)債”余額的 4.98

大。其中，流動資產(chǎn) 2.69 億元（占 28.14%）

                          ，            倍、0.71 倍和 0.53 倍，對“翔港轉(zhuǎn)債”保障程

非流動資產(chǎn) 6.86 億元（占 71.86%）

                      。從構(gòu)成看，           度較好。

流動資產(chǎn)主要由貨幣資金（占 26.28%）

                    、應(yīng)收                   “翔港轉(zhuǎn)債”由公司控股股東、實(shí)際控制

賬款（占 41.30%）、其他應(yīng)收款（合計(jì)）（占               人董建軍先生持有的公司股票作為質(zhì)押擔(dān)保，

產(chǎn)主要由長期股權(quán)投資（占 50.26%）和固定資               擔(dān)保。以 2023 年 3 月 31 日收盤價(jià) 9.68 元/股計(jì)

產(chǎn)（占 36.41%）構(gòu)成。截至 2022 年末，公司            算，董建軍先生質(zhì)押的股票市值為 2.70 億元，

本部貨幣資金為 0.71 億元。                       對“翔港轉(zhuǎn)債”余額的覆蓋程度較高。

     截至 2022 年末，公司本部負(fù)債總額 3.33             考慮到“翔港轉(zhuǎn)債”具有轉(zhuǎn)股的可能性，

億元，較上年底增長 5.98%。其中，流動負(fù)債                如果公司股價(jià)未來上漲超過公司設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)，

www.lhratings.com                                                     16

                          跟蹤評級報(bào)告

司減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，公司對“翔港轉(zhuǎn)債”的保障

能力或?qū)⑻嵘?/p>

十一、 結(jié)論

     基于對公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及債項(xiàng)條

款等方面的綜合分析評估，聯(lián)合資信確定維持

公司主體長期信用等級為A+，維持“翔港轉(zhuǎn)債”

的信用等級為A+，評級展望為穩(wěn)定。

www.lhratings.com              17

                                          跟蹤評級報(bào)告

          附件 1-1 截至 2023 年 3 月末上海翔港包裝科技股份有限公司

                        股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

    資料來源：公司提供

          附件 1-2 截至 2023 年 3 月末上海翔港包裝科技股份有限公司

                        組織架構(gòu)圖

資料來源：公司提供

www.lhratings.com                               18

                                                            跟蹤評級報(bào)告

           附件 1-3 截至 2023 年 3 月末上海翔港包裝科技股份有限公司

                        主要子公司情況

                                        持股比例（%）

序號              企業(yè)名稱   主要經(jīng)營地   業(yè)務(wù)性質(zhì)                         取得方式

                                        直接       間接

 資料來源：公司年報(bào)

 www.lhratings.com                                                  19

                                                                                跟蹤評級報(bào)告

                         附件 2-1 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（合并口徑）

                    項(xiàng)目          2020 年          2021 年          2022 年          2023 年 3 月

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                                1.62            0.94            1.12           1.14

資產(chǎn)總額（億元）                                 9.33        11.37           11.92             11.66

所有者權(quán)益（億元）                                6.21            6.10            6.28           6.35

短期債務(wù)（億元）                                 0.46            1.12            0.96           1.08

長期債務(wù)（億元）                                 1.28            2.45            2.57           2.43

全部債務(wù)（億元）                                 1.74            3.57            3.53           3.51

營業(yè)收入（億元）                                 4.84            6.48            6.63           1.54

利潤總額（億元）                                 0.12        -0.20               0.04           0.06

EBITDA（億元）                               0.65            0.59            0.85                --

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）                              0.13            0.42            1.14           0.31

財(cái)務(wù)指標(biāo)

銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                              2.93            2.91            2.72                --

存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                                6.14            5.96            5.69                --

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                               0.60            0.63            0.57                --

現(xiàn)金收入比（%）                            105.25           98.74          112.06            128.19

營業(yè)利潤率（%）                             16.74           13.67           16.01             19.87

總資本收益率（%）                                2.94            0.18            3.93                --

凈資產(chǎn)收益率（%）                                2.03        -2.43               2.87                --

長期債務(wù)資本化比率（%）                         17.08           28.69           29.01             27.66

全部債務(wù)資本化比率（%）                         21.90           36.93           35.94             35.58

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                             33.38           46.35           47.28             45.56

流動比率（%）                             266.95          174.41          162.88            166.02

速動比率（%）                             219.56          138.09          132.83            135.49

經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）                             7.26        15.03           37.19                   --

現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）                               3.50            0.84            1.17           1.06

EBITDA 利息倍數(shù)（倍）                           6.07            3.57            4.15                --

全部債務(wù)/EBITDA（倍）                           2.67            6.03            4.14                --

注：1．部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成，除特別說明外，均指人民幣；2．?dāng)?shù)據(jù)如無特別注明均

為合并口徑；3．2023 年一季度數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)未年化；4．合并口徑其他流動負(fù)債中的計(jì)息項(xiàng)已計(jì)入短期債務(wù)；5．本報(bào)告

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告及公司提供資料整理

www.lhratings.com                                                                        20

                                                                               跟蹤評級報(bào)告

                     附件 2-2 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（公司本部/母公司口徑）

                    項(xiàng)目         2020 年          2021 年          2022 年          2023 年 3 月

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                               1.35            0.65            0.71           0.62

資產(chǎn)總額（億元）                                8.72            9.31            9.55           9.17

所有者權(quán)益（億元）                               6.17            6.17            6.22           6.24

短期債務(wù)（億元）                                0.46            0.62            0.49           0.50

長期債務(wù)（億元）                                1.28            1.90            1.98           1.87

全部債務(wù)（億元）                                1.74            2.52            2.47           2.37

營業(yè)收入（億元）                                3.19            3.34            3.17           0.67

利潤總額（億元）                                0.12        -0.09           -0.04              0.02

EBITDA（億元）                                --              --              --                --

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）                             0.20            0.37            0.62           0.12

財(cái)務(wù)指標(biāo)

銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                             2.32            2.42            2.60                --

存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                               5.75            6.28            6.35                --

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                              0.41            0.37            0.34                --

現(xiàn)金收入比（%）                           106.47          110.32          114.19            147.61

營業(yè)利潤率（%）                            17.00           13.74           16.47             17.16

總資本收益率（%）                               3.10            0.96            2.36                --

凈資產(chǎn)收益率（%）                               2.25        -0.82               0.82                --

長期債務(wù)資本化比率（%）                        17.19           23.59           24.13             23.06

全部債務(wù)資本化比率（%）                        22.03           29.04           28.43             27.52

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                            29.31           33.75           34.86             31.94

流動比率（%）                            300.01          239.04          199.54            222.85

速動比率（%）                            262.77          202.48          171.78            188.62

經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）                        16.19           30.17           46.38                   --

現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）                              2.92            1.04            1.44           1.25

EBITDA 利息倍數(shù)（倍）                            --              --              --                --

全部債務(wù)/EBITDA（倍）                            --              --              --                --

注：1．部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成，除特別說明外，均指人民幣；2．公司本部（母公司）

口徑其他流動負(fù)債中的計(jì)息項(xiàng)已計(jì)入短期債務(wù)；4．本報(bào)告 2020－2022 年數(shù)據(jù)使用相應(yīng)年度報(bào)告期末數(shù)據(jù)

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告及公司提供資料整理

www.lhratings.com                                                                       21

                                                                 跟蹤評級報(bào)告

                           附件 3 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式

             指標(biāo)名稱                             計(jì)算公式

  增長指標(biāo)

          資產(chǎn)總額年復(fù)合增長率

          凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率 （1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%

        營業(yè)總收入年復(fù)合增長率 （2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%

          利潤總額年復(fù)合增長率

  經(jīng)營效率指標(biāo)

               銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)+平均應(yīng)收款項(xiàng)融資）

                     存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)成本/平均存貨凈額

                    總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額

                      現(xiàn)金收入比 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)總收入×100%

  盈利指標(biāo)

                     總資本收益率 （凈利潤+費(fèi)用化利息支出）/（所有者權(quán)益+長期債務(wù)+短期債務(wù)）×100%

                     凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/所有者權(quán)益×100%

                      營業(yè)利潤率 （營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)總收入×100%

  債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

                      資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%

            全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%

            長期債務(wù)資本化比率 長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%

                       擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%

  長期償債能力指標(biāo)

               EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/利息支出

               全部債務(wù)/EBITDA 全部債務(wù)/EBITDA

  短期償債能力指標(biāo)

                       流動比率 流動資產(chǎn)合計(jì)/流動負(fù)債合計(jì)×100%

                       速動比率 （流動資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動負(fù)債合計(jì)×100%

            經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債合計(jì)×100%

                    現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

 注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)

      短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+其他短期債務(wù)

      長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)

      全部債務(wù)=短期債務(wù)+長期債務(wù)

      EBITDA=利潤總額+費(fèi)用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+攤銷

      利息支出=資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出

www.lhratings.com                                                     22

                                                     跟蹤評級報(bào)告

                    附件 4-1 主體長期信用等級設(shè)置及含義

     聯(lián)合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、

CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”“-”符號進(jìn)行微調(diào)，

表示略高或略低于本等級。

     各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對

象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。

     具體等級設(shè)置和含義如下表。

           信用等級                     含義

             AAA    償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率極低

             AA     償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約概率很低

              A     償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率較低

             BBB    償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約概率一般

              BB    償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約概率較高

              B     償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率很高

             CCC    償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率極高

             CC     在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)

              C     不能償還債務(wù)

                    附件 4-2 中長期債券信用等級設(shè)置及含義

     聯(lián)合資信中長期債券信用等級設(shè)置及含義同主體長期信用等級。

                      附件 4-3 評級展望設(shè)置及含義

     評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價(jià)。評級展望通常分為正面、負(fù)面、

穩(wěn)定、發(fā)展中等四種。

           評級展望                     含義

             正面     存在較多有利因素，未來信用等級調(diào)升的可能性較大

             穩(wěn)定     信用狀況穩(wěn)定，未來保持信用等級的可能性較大

             負(fù)面     存在較多不利因素，未來信用等級調(diào)降的可能性較大

            發(fā)展中     特殊事項(xiàng)的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調(diào)升、調(diào)降或維持

www.lhratings.com                                         23

查看原文公告

標(biāo)簽：