平安證券：給予龍芯中科增持評級

(資料圖)

平安證券股份有限公司閆磊,徐勇,付強近期對龍芯中科進行研究并發(fā)布了研究報告《公司身處轉(zhuǎn)型陣痛期，自主可控核心競爭力堅挺》，本報告對龍芯中科給出增持評級，當(dāng)前股價為88.7元。

龍芯中科(688047)
事項：
公司發(fā)布2023年半年報。2023年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.08億元，同比下降11.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.04億元，同比下降216.92%；綜合毛利率35.91%，同比下降19.05個百分點。
平安觀點：
信息化業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，解決方案業(yè)務(wù)增長迅猛。2023年H1，公司信息化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入0.38億元，同比減少54.91%，毛利率10.50%，同比下降14.30個百分點，公司信息化業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，主要原因為上半年政策性市場持續(xù)低迷，桌面PC芯片出貨量同比下降，導(dǎo)致信息化芯片業(yè)務(wù)的收入和毛利率均出現(xiàn)一定下滑；解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，同比大幅增長85.39%，原因為公司市場方針有所調(diào)整，服務(wù)器解決方案銷量明顯增加，貢獻收入超過1億元；工控類芯片實現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元，同比減少36.76%，毛利率68.03%，較去年下降7.72個百分點，原因為部分高質(zhì)量等級產(chǎn)品所處的特定行業(yè)因該行業(yè)內(nèi)部管理原因采購暫時性中止，導(dǎo)致工控類芯片及解決方案中工控類的收入與毛利均出現(xiàn)同比下滑。
公司持續(xù)深挖底層技術(shù)，在產(chǎn)品迭代、軟件生態(tài)等方面成果頗豐。2023年H1，公司研發(fā)投入2.68億元，較去年同期增加65.57%，在核心技術(shù)芯片研發(fā)及基礎(chǔ)軟件研發(fā)等方面都取得了積極進展。報告期內(nèi)，公司完成第四代微架構(gòu)首款產(chǎn)品3A6000流片（與3A5000采用相同工藝），該產(chǎn)品集成4個高性能6發(fā)射64位LA664處理器核，主頻達到2.5GHz，支持128位向量處理擴展指令和256位高級向量處理擴展指令，支持同時多線程技術(shù)（SMT2），全芯片共8個邏輯核，與3A5000產(chǎn)品相比，龍芯3A6000在相同工藝下單線程性能提升60%以上，全芯片多線程性能成倍提升，且3A6000片內(nèi)集成雙通道DDR4-3200控制器，集成安全可信模塊，可提供安全啟動方案和國密應(yīng)用支持；報告期內(nèi)，公司基本完成32核服務(wù)器產(chǎn)品3D5000的產(chǎn)品化，完成了3D5000雙路、四路服務(wù)器的設(shè)計，正在開展驗證工作；此外，公司在基礎(chǔ)軟件、產(chǎn)品軟件和標(biāo)準(zhǔn)等方面持續(xù)推進，支持龍架構(gòu)的國際開源基礎(chǔ)軟件生態(tài)體系基本建成。
公司處于第二輪重要轉(zhuǎn)型期，點面結(jié)合、縱橫結(jié)合的工作方針取得初步成效。公司第一輪轉(zhuǎn)型發(fā)在2013到2015年，期間擺脫了對項目性收入的依賴，打開了政策性市場，目前公司面臨著在政策性市場內(nèi)與X86和ARM技術(shù)的產(chǎn)品競爭加劇、在開放市場內(nèi)產(chǎn)品競爭力仍不夠強的局面，促使公司開展2022到2024年的第二輪轉(zhuǎn)型，努力擺脫對政策性市場的依賴，打開充分競爭的開放市場。為此，公司制定了點面結(jié)合、縱橫結(jié)合的工作方針：“面”指的是產(chǎn)品平臺和產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，體現(xiàn)為通用CPU芯片性價比的提高和軟件生態(tài)的完善；“點”指的是要聚焦五金電子應(yīng)用的MCU、面向打印機應(yīng)用的SoC、存儲服務(wù)器和云終端系統(tǒng)解決方案等細分領(lǐng)域，面向開放市場進行重點突破；“橫”是指龍芯是生態(tài)企業(yè)，以銷售芯片為主，“縱”是要采取靈活機動的商業(yè)模式，在特定階段通過解決方案帶動芯片銷售，將市場打開后，再回到“橫”來銷售芯片。上述“點面結(jié)合”和“縱橫結(jié)合”的方針在實踐中開始取得積極效果，公司二季度的營收實現(xiàn)了同比與環(huán)比的增加，但在市場上取得明顯效果還需要一定時間
投資建議：2023年上半年政策性市場持續(xù)低迷，公司業(yè)績承壓，但公司自主可控的技術(shù)競爭力并未發(fā)生變化，新產(chǎn)品3A6000已完成流片，且公司也在積極轉(zhuǎn)型，尋求開放市場的突破口，在服務(wù)器領(lǐng)域取得不菲的成果，3D5000產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化基本完成。根據(jù)公司2023年半年報以及對行業(yè)的認識，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司凈利潤將分別為0.97億元（前值為2.30億元）、2.15億元（前值為2.96億元）、2.88億元（前值為3.53億元），EPS分別為0.24元、0.54元、0.72元，對應(yīng)2023年8月25日的收盤價，公司在2023-2025年的PE將分別為366.0X、165.4X、123.3X。公司自主可控核心競爭力堅挺，長期看在政策性市場和開放市場中潛力頗大，維持對公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）轉(zhuǎn)型進程不及預(yù)期：公司目前正努力往開放性市場拓展，但其面臨的市場環(huán)境競爭激烈，若公司產(chǎn)品市場認可度不足，可能對公司產(chǎn)生不利的影響。（2）產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期：公司致力于構(gòu)建獨立的生態(tài)，但隨之帶來前期生態(tài)匱乏的問題，如果上下游產(chǎn)業(yè)鏈在龍芯生態(tài)建設(shè)方面退卻，公司可能面臨市場逐漸萎縮的問題。（3）美國制裁風(fēng)險上升：美國對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的制裁持續(xù)升級，可能對公司芯片的制造環(huán)節(jié)帶來影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.84%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.97億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為180.54。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，增持評級3家。

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