全球觀天下！民生證券：給予宏華數(shù)科買入評級

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民生證券股份有限公司李哲,羅松近期對宏華數(shù)科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評：國內(nèi)需求偏弱，盈利能力保持穩(wěn)定》，本報(bào)告對宏華數(shù)科給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為169.0元。

宏華數(shù)科(688789)
事件。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收6.97億元，yoy-0.82%，歸母凈利潤1.86億元，yoy+14.32%，毛利率46.20%，yoy+2.95pct，凈利率27.47%，yoy+4.12pct；2022Q3實(shí)現(xiàn)營收2.35億元，yoy-4.95%，歸母凈利潤0.63億元，yoy+14.39%，毛利率46.60%，yoy+2.92pct，凈利率27.90%，yoy+5.15pct。
國內(nèi)需求仍偏弱，公司盈利性保持穩(wěn)定。2022Q3，公司營收同比下滑4.95%，降幅環(huán)比收窄，但繼續(xù)同比下滑，主要因?yàn)閲鴥?nèi)需求偏弱；2022Q3，公司毛利率保持在46.6%，同比提升2.92pct，凈利率27.9%，同比提升5.15pct，保持穩(wěn)定，一方面公司收入結(jié)構(gòu)中，墨水業(yè)務(wù)占比提升，而墨水的毛利率高于設(shè)備，另一方面，公司行業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，降本能力較強(qiáng)，公司作為國內(nèi)龍頭，通過不斷推出新產(chǎn)品迭代行業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，同時(shí)通過規(guī)模效應(yīng)降本，并將降本讓利終端推動產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)展。2022H1，公司推出的新產(chǎn)品包括：1）涂料直噴設(shè)備：2022H1公司首次推出可用于針織面料的VegaX1pro涂料直噴數(shù)碼印花設(shè)備，涂料直噴數(shù)碼印花可廣泛應(yīng)用于童裝、女裝、桌布、運(yùn)動服、窗簾、床罩、旗幟和室內(nèi)裝飾織物等，尤其是廣闊的童裝市場；2）高精度熱轉(zhuǎn)印設(shè)備：2022H1，公司研發(fā)了高速高精度熱轉(zhuǎn)印設(shè)備，采用新型16個(gè)噴頭4色噴印，主要應(yīng)用于紙基材料等中低端市場，進(jìn)一步提升性價(jià)比，已成為熱轉(zhuǎn)印市場的主力機(jī)型；3）直噴設(shè)備：公司推出的VEGA8000DI型導(dǎo)帶直噴設(shè)備實(shí)現(xiàn)1.8m/s的高速掃描，打印分辨率達(dá)1800dpi，12顏色通道，色域更大；4）SinglePass：研發(fā)了12色、5400m/h噴印速度的新一代SinglePass超高速工業(yè)噴印機(jī)；該設(shè)備具備在線上漿功能，在成本優(yōu)勢和環(huán)境護(hù)等方面均較傳統(tǒng)工藝設(shè)備有較大幅度提升。包裝書刊：基于在紡織數(shù)碼印花領(lǐng)域取得的技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢，以及核心技術(shù)在包裝書刊印刷領(lǐng)域具有較強(qiáng)復(fù)用性的特點(diǎn)，公司研發(fā)了書刊噴印設(shè)備的核心部件。墨水：公司掌握墨水原料合成、提純等核心技術(shù)，不斷優(yōu)化配方，推出高濃度墨水，同時(shí)收購墨水原料供應(yīng)商天津晶麗67%股權(quán)，打開了墨水耗材的擴(kuò)產(chǎn)空間，進(jìn)一步提升了定價(jià)能力和市場競爭力。產(chǎn)能擴(kuò)建：IPO募投2000臺設(shè)備預(yù)計(jì)在2022Q4土建工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
競爭優(yōu)勢突出，設(shè)備+耗材，進(jìn)入快速擴(kuò)產(chǎn)階段。數(shù)碼噴印替代傳統(tǒng)印花大幕已經(jīng)拉開。公司作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，建立起了設(shè)備+墨水（耗材）的業(yè)務(wù)模式，公司IPO+非公開發(fā)行合計(jì)募資投建5,520臺設(shè)備正在加速推進(jìn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別是2.68/3.91/6.31億元，對應(yīng)估值分別是48x/33x/20x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.募投項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2.數(shù)碼印花滲透率不及預(yù)期；3.數(shù)碼噴印設(shè)備核心原材料噴頭主要依賴外購的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券邱世梁研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.29%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為42.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為221.19。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，宏華數(shù)科（688789）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 民生證券