西南證券：給予倍輕松增持評(píng)級(jí)-焦點(diǎn)熱門

【資料圖】

西南證券股份有限公司龔夢(mèng)泓,夏勤近期對(duì)倍輕松進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績(jī)大幅減虧，期待后續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)倍輕松給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為47.54元。

倍輕松(688793)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.0億元，同比減少24.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.2億元，同比減少235.5%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，同比減少34.4%；業(yè)績(jī)虧損6690.8萬元，同比減少358.5%。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，同比減少7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-182.3萬元，同比大幅減虧。
創(chuàng)意新品艾灸盒逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022年公司收入來源以智能便攜按摩器為主，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.9億元，同比減少24.7%。其中，頸部、眼部、肩部、腰背部、頭皮智能按摩器產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4/1.9/0.9/0.8/0.6億元，同比變動(dòng)-23.0%/-35.7%/4.6%/23.4%/-47.2%，主要系消費(fèi)疲軟導(dǎo)致按摩類產(chǎn)品營(yíng)收整體下降；公司推出創(chuàng)意單品艾灸盒，艾灸類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7437萬元，同比增長(zhǎng)50.9%。分渠道來看，公司ODM、線上經(jīng)銷、線上平臺(tái)入倉、線上直銷、線下經(jīng)銷、線下直銷各渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.3/0.5/1.9/3.5/0.7/2億元，同比變動(dòng)-48.5%/22.6%/-1.3%/-20.8%/-53.8%/-33.6%。受到地緣危機(jī)影響，俄羅斯客戶訂單減少致使OEM收入有所下降；消費(fèi)景氣下行下，線上、線下銷售均有不同程度的下滑。
短期盈利承壓，期待向好。2022年公司綜合毛利率為49.8%，同比下降6.9pp。其中線上直銷、線下直銷渠道毛利率分別為54.3%/54.6%，同比變動(dòng)-5.4pp/-16.5pp。一方面由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，線上直銷銷售單價(jià)降低帶動(dòng)線上直銷毛利率降低；另一方面，線下門店租金等支出較為剛性，線下客流減少使得門店收入減少，公司線下直銷毛利率受到較大影響。費(fèi)用方面，公司開拓新媒體渠道，線上推廣費(fèi)用有所提升，全年銷售費(fèi)用率為53.8%，同比提升13.1pp；管理費(fèi)用率為11.3%，同比提升3.9pp。此外，消費(fèi)需求較弱背景下公司營(yíng)收減少難以覆蓋費(fèi)用支出，也對(duì)公司整體費(fèi)用率表現(xiàn)有一定的影響。整體來看，在消費(fèi)景氣影響以及線下客流減少等多因素影響下，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收減少難以覆蓋費(fèi)用成本，全年尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
Q1盈利穩(wěn)步修復(fù)，業(yè)績(jī)同比大幅減虧。隨著線下客流的穩(wěn)步修復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)逐步進(jìn)入修復(fù)階段。Q1營(yíng)收同比減少7.9%，降幅逐步收窄。我們認(rèn)為主要是疫后出行人次提升，公司線下門店客流增多，線下渠道實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)所致。盈利端來看，公司Q1實(shí)現(xiàn)了大幅減虧，我們推測(cè)原因主要有二：（1）盈利能力較強(qiáng)的線下直營(yíng)門店占比提升，推動(dòng)公司整體盈利向好；（2）客流恢復(fù)，線下門店產(chǎn)品宣傳見效，高端化產(chǎn)品銷售占比提升推動(dòng)公司毛利率優(yōu)化。
降本增效加快渠道調(diào)整，推陳出新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。（1）降本增效，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司加大直營(yíng)門店優(yōu)化調(diào)整力度，聚焦一線、新一線、二線高端的購物中心門店拓展，同時(shí)縮減租金占比較高、業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳的部分交通樞紐門店，降低交通樞紐門店整體占比。同時(shí)，廣泛開展門店線上直播、線下快閃活動(dòng)、私域流量運(yùn)營(yíng)以及團(tuán)購活動(dòng)，推動(dòng)線下線下融合共生的新零售模式。此外，進(jìn)一步優(yōu)化分銷體系，開啟直招加盟，打造直營(yíng)與加盟體系相互補(bǔ)充的多維銷售網(wǎng)絡(luò)，共同擴(kuò)大線下渠道的覆蓋。（2）推陳出新，保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司投入研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.5%，推出多款新品，卡位中高端智能便攜按摩器市場(chǎng)領(lǐng)先地位，新品收入占公司總體收入的比例為32.5%。公司實(shí)際新增境內(nèi)外專利合計(jì)148項(xiàng)，新增獲得軟件著作權(quán)37項(xiàng)。2023年第一季度，公司NeckD5頸部按摩器及See5R人魚淚智能潤(rùn)眼儀雙雙斬獲2023年德國紅點(diǎn)獎(jiǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，后者另外還入選2022年“年度國潮智造”榜單。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為按摩小家電龍頭企業(yè)，在按摩小電高端市場(chǎng)占比領(lǐng)先地位，渠道布局持續(xù)完善，短期因素?cái)_動(dòng)不改公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.87元、1.18元、1.52元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司何偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8700萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.48。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)9家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，倍輕松（688793）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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