【全球播資訊】東吳證券：給予科順股份買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

東吳證券股份有限公司黃詩(shī)濤,房大磊,任婕近期對(duì)科順股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《成本及需求壓力之下Q3經(jīng)營(yíng)承壓，渠道結(jié)構(gòu)積極調(diào)整》，本報(bào)告對(duì)科順股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.99元。

科順股份(300737)
投資要點(diǎn)
事件： 公司發(fā)布 2022 年三季報(bào)。 2022 年 Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 59.57億元，同比+4.82%，歸母凈利 2.68 億元，同比-60.16%； 其中，單 Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18.16 億元，同比-5.50%，歸母凈利 2374 萬(wàn)元，同比-88.31%。
Q3 收入及盈利承壓，期間費(fèi)用攤薄減少： 2022Q3 公司收入同比下滑5.5%，主要由于 Q 3 項(xiàng)目開(kāi)工緩慢、疫情反復(fù)、天氣原因影響發(fā)貨導(dǎo)致收入下滑。 面對(duì)市場(chǎng)需求景氣波動(dòng)，公司積極調(diào)整自身渠道，擴(kuò)增經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，降低集采業(yè)務(wù)收入占比。 2022Q3 公司銷售毛利率 18.98%，同比下滑 10.97個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑 1.64個(gè)百分點(diǎn)。 期間費(fèi)用率方面，2022Q3 公司銷售費(fèi)用率 6.34%，同比增加 1.09pct、管理費(fèi)用率4.26%，同比增加 0.57pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.83%，同比增加 0.21pct，主要系收入規(guī)模下滑費(fèi)用攤薄減少。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流略有承壓，收現(xiàn)比同比下滑： 2022Q3 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3123萬(wàn)元，環(huán)比Q2略有承壓。 1）收現(xiàn)比： 2022Q3公司收現(xiàn)比 89.16%，同比下降 10.47pct，環(huán)比基本持平，主要由于 Q3收入下滑而收現(xiàn)減少。 2022Q3 末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額 56.80億元，同比增長(zhǎng) 20.47%。 2）付現(xiàn)比： 2022Q3 公司付現(xiàn)比 97.11%，同比下降 3.31pct， 環(huán)比增加 24.32pct，主要系 Q3 原材料高位付現(xiàn)增加。
防水新規(guī)落地，行業(yè)擴(kuò)容在即，市場(chǎng)格局有望優(yōu)化。 防水新規(guī)出臺(tái)后，建筑物防水應(yīng)用場(chǎng)景面積增加、已有場(chǎng)景單位面積防水用量增加，行業(yè)容量大幅提升。 防水質(zhì)量要求提升利好龍頭品牌效應(yīng)，格局優(yōu)化，防水新標(biāo)將使各單位在選擇防水材料供應(yīng)商時(shí)優(yōu)先選擇質(zhì)量、服務(wù)更好的龍頭企業(yè)，中小企業(yè)的非標(biāo)產(chǎn)品預(yù)計(jì)會(huì)加速出清。我們認(rèn)為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升之下行業(yè)擴(kuò)容在即，仍然看好防水材料龍頭中長(zhǎng)期市占率提升空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司作為防水龍頭受益于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升、客戶集中度提升等；隨著新建基地陸續(xù)投產(chǎn)以及經(jīng)銷渠道加速布局，加大對(duì)經(jīng)銷商的資源配置和扶持力度，公司有望不斷提升市場(chǎng)份額，此外公司收購(gòu)豐澤股份嘗試品類延伸。同時(shí)，公司激勵(lì)充分，管理改善，提質(zhì)增效。 考慮到需求及原材料價(jià)格高位的影響，我們下調(diào)公司 2022-2024年歸母凈利為3.47/6.39/8.54億元（前值為6.31/10.17/13.19億元），對(duì)應(yīng) PE 為 39X/21X/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)提大額信用減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券方晏荷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.37%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.93。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科順股份（300737）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 東吳證券